20220427-山西证券-贵州茅台-600519.SH-利润超市场预期_直营占比加速提升_5页_441kb

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告为贵州茅台（600519.SH）2022年一季度业绩点评，分析公司市场表现、财务数据、盈利预测及投资建议，旨在评估其市场竞争力和未来增长潜力。

主要观点

1. 市场表现

• 2022年4月27日，公司收盘价为1,794.92元，总股本与流通股本均为12.56亿股，流通市值达22,547.75亿元。
• 2022年一季度营业收入为322.96亿元，同比增长18.43%；净利润为172.45亿元，同比增长23.58%，超出市场预期。

2. 营收与利润结构

• 营收主要由茅台酒和系列酒构成，其中系列酒增速较快，分别实现营收288.6亿元和34.28亿元，同比增长17.36%和29.71%。
• 直营渠道占比显著提升，直销收入同比增长127.88%，达108.87亿元，批发收入同比微降4.71%，为214.01亿元，直销占比为33.72%，同比提升16.18个百分点。

3. 盈利能力提升

• 净利率达55.59%，同比提升1.42个百分点。
• 毛利率为92.37%，同比提升0.69个百分点，主要得益于产品提价和直营渠道占比提升。
• 费用率持续优化，销售费用率下降0.42个百分点至1.6%，管理费用率微升0.11个百分点至6.49%。

4. 现金流表现

• 2022年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为314.88亿元，同比增长41.20%。
• 合同负债达83.22亿元，同比增长55.83%，显示未来收入预期良好。

5. 数字营销进展

• 3月底上线“i茅台”数字营销APP，目前注册用户突破1000万，累计申购人数达1.31亿人次。
• 该平台的推出标志着公司在数字融合和新零售渠道方面的战略推进。

6. 投资建议与盈利预测

• 维持“买入-A”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为524.60亿、618.84亿、726.95亿，EPS分别为41.76元、49.26元、57.87元。
• 对应当前股价，PE分别为41倍、35倍、30倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。

7. 风险提示

• 食品安全风险；
• 高端酒价格受宏观经济下行影响可能大幅下跌；
• 疫情发展超预期。

关键信息

财务数据预测

资产负债表预测

现金流量表预测

结论

贵州茅台在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，直销渠道占比提升显著，推动整体利润增长。公司通过数字营销平台“i茅台”进一步拓展市场，提升品牌影响力。预计未来三年公司业绩将持续增长，盈利能力稳步提升，估值逐步下降，具备长期投资价值。但需关注食品安全、宏观经济波动及疫情发展等风险因素。