20220802-国金证券-贵州茅台-600519.SH-业绩稳步兑现_品牌之势破竹前行_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台在2022年上半年实现了良好的业绩表现，总收入达594.4亿元，同比增长17.2%；归母净利润达297.9亿元，同比增长20.8%。公司持续推动市场化改革，特别是通过i茅台平台和直销渠道的建设，显著提升了市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 业绩稳步增长：贵州茅台的营业收入和归母净利润均保持稳定增长，预计2022-2024年归母净利润增速分别为19.9%、17.3%和16.2%。
• 直销渠道加速发展：Q2直销渠道收入达到100.6亿元，同比增长112.9%，营收占比达39.8%。这表明公司在直销方面的布局成效显著。
• 系列酒表现突出：系列酒收入同比增长22.0%，主要得益于茅台1935放量及内部产品结构优化，预计上半年放量超1500吨。
• 盈利能力增强：Q2归母净利率为49.6%，同比提升0.5个百分点；毛利率为91.8%，同比提升0.8个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
• 现金流稳健：公司经营性现金流净额持续增长，2022E为63.771亿元，表明公司具备较强的财务健康度。
• 市场估值合理：2022E的PE为37.5倍，P/B为10.6倍，均低于历史水平，显示市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

市场数据

• 当前股价：1879.98元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：23,616.27亿元
• 年内股价最高最低：2170.66元 / 1531.47元
• 沪深300指数：4107
• 上证指数：3186

财务预测（2022E-2024E）

产品与渠道表现

• 茅台酒收入：211.1亿元，同比增长15.0%
• 系列酒收入：41.7亿元，同比增长22.0%
• 直销渠道收入：100.6亿元，同比增长112.9%
• 批发代理渠道收入：152.1亿元，同比下降10.8%
• 直销渠道占比：39.8%

盈利能力

• 净利率：Q2为49.6%，同比提升0.5个百分点
• 毛利率：Q2为91.8%，同比提升0.8个百分点
• 销售费用率：Q2为2.5%，同比上升0.5个百分点
• 管理费用率：Q2为7.7%，同比下降1.9个百分点
• 研发费用：Q2同比增长248%，为新品推出打基础

资产与负债情况

• 货币资金：2022E预计达83,614百万元
• 资产总计：2022E预计达298,206百万元
• 负债总计：2022E预计达63,640百万元
• 资产负债率：2022E预计为21.34%

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：未明确给出，但多次推荐买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

附录：市场相关报告评级分析

评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。
• 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议。
• 报告不构成买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

联系方式

上海

• 电话：021-60753903
• 传真：021-61038200
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 邮编：201204
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

北京

• 电话：010-66216979
• 传真：010-66216793
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 邮编：100053
• 地址：中国北京西城区长椿街3号4层

深圳

• 电话：0755-83831378
• 传真：0755-83830558
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 邮编：518000
• 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402