策略深度：结构化行情下对高分红的再思考-20180320-莫尼塔-19页

报告摘要

结构化行情下对高分红的再思考

核心内容

本文围绕A股市场中高分红策略的价值展开分析，探讨了高股息率品种在当前市场环境下的表现及影响因素。在国家扶持新经济企业的背景下，直接融资规模扩大，但增量资金有限，市场风险偏好难以整体转向。因此，在波动率上升的情况下，高股息率防御性品种的价值可能更为凸显。

主要观点

股利折现模型：
- 股利折现模型显示，股利是股票价值的下限，其稳定性影响股票的防御属性和“债性”。
- 股息率与债券收益率的比价关系决定了股票市场的吸引力。
- 短端利率的变化会通过影响无风险收益率，显著影响红利策略的相对收益。
红利指数上涨并非完全归因于红利因子：
- 高股息率与股价上涨存在矛盾，股价大幅上涨会使得红利因子失效。
- 红利指数长期超额收益可能来源于其成长因子，而非单纯的高股息率。
- 在2016年至2017年的结构性行情中，高股息率品种并未显著推高股价，反而部分成长型品种的高涨幅来源于成长预期。
影响股息率及分红率的因素：
- 营收增速：营收增速不突破50%时，成长属性对股息因子影响不显著。
- ROE：ROE较高并不显著导致分红率下降，反而有助于保持股息率与盈利能力之间的正向关系。
- 股权集中度：股权越集中，分红率与股息率越高，反之则较低，可能与代理人成本和盈利质量相关。
股息率选股的两种思路：
- 成长与防御兼顾：筛选具有较高营收增速和较高ROE的个股，同时股息率具备一定吸引力。
- 注重股息率稳定性：通过比值（行业平均股息率 - 全市场平均股息率）/行业平均股息率标准差衡量股息率的风险收益比率，选择稳定性高的品种。
事件驱动的交易机会：
- 在分红预案公告日前后以及股权登记日前后，高股息率品种存在超额收益机会。
- 长期投资者在股权登记日后进行再投资的策略为最优选择，而短期投资者可利用事件驱动策略获取超额收益。