20180320-莫尼塔投资-策略深度_结构化行情下对高分红的再思考_19页_829kb

结构化行情下对高分红的再思考总结

核心内容

本报告探讨了在当前结构化行情背景下，高分红策略的适用性与市场表现。分析指出，尽管新经济企业受到政策扶持，但市场风险偏好难以整体转向，高股息率防御性品种可能在配置中凸显价值。同时，股利折现模型显示股息率是股票价值的下沿，其与债券收益率的比价关系决定了股票市场的吸引力。

主要观点

1. 股利折现价值是股票价值的下沿

   • 股息率反映防御属性，对资金具有锚定作用。
   • 股息率与十年期国债到期收益率的比价关系影响股票市场的吸引力。
   • 短端利率变化对红利策略的中期相对收益影响显著。
   • 股息率的稳定性影响其防御属性，而成长属性（股利增速）影响进攻属性。

2. 红利指数上涨并非完全归因于红利因子

   • 市场对高股息率品种存在误区，认为其可带来大幅上涨，但实际上高股息率与股价上涨存在矛盾。
   • 红利指数的超额收益可能来源于成长因子，而非单纯的高股息率。
   • 深证红利指数在2016-2017年间上涨主要由白马股带动，而非股息率驱动。

3. 影响股息率与分红率的因素

   • 营收增速：营收增速不突破某一临界值（如50%）时，成长属性对股息因子影响不大。
   • ROE：高ROE对分红率影响相对中性，但与股息率存在正向关系。
   • 股权集中度：股权越集中，分红率和股息率越高；股权越分散，分红率和股息率越低。

4. 股息率选股的两种思路

   • 成长防御兼顾：选择营收增速较高、ROE较高且股息率尚可的标的，以获取超额收益。
   • 注重股息率稳定性：通过比值（行业平均股息率 - 全市场平均股息率）/股息率标准差衡量风险收益比率，筛选股息率稳定且高于市场平均水平的个股。

5. 事件驱动下的交易机会

   • 分红预案公告日前后及股权登记日前后存在超额收益机会。
   • 高股息率样本在公告日前后表现出明显的超额收益。
   • 股权登记日买入策略需考虑红利税影响，长期持有再投资为最佳策略。

关键信息

• 现金分红政策：近年来政策不断强化，如2000年以前的配股要求、2004年再融资与分红挂钩、2006年IPO与分红挂钩、2008年明确股利支付率等。
• A股分红现状：A股分红总额/融资总额比处于历史低位，但整体股息率不低，波动较大，分红率仍有提升空间。
• 股息率与ROE关系：股息率受ROE影响，但并非绝对正相关，高ROE企业可能更倾向于再投资。
• 股权集中度与分红：股权集中度越高，分红率和股息率越可能提升，反之则较低。
• 事件驱动策略：分红预案公告日前后及股权登记日前后的交易策略可能带来超额收益，尤其在股息率较高的样本中。

附图说明

• 图表1：现金分红相关政策梳理。
• 图表2-4：全球及A股股息率、分红率、融资情况。
• 图表5：Gordon股利折现模型拆解。
• 图表6：SP500股息率与十年期美债收益率走势。
• 图表7：FEB模型对美股解释力变化。
• 图表8-11：A股预期E/P与十年期国债收益率、股息率与收益率价差等。
• 图表12-15：各红利指数与综合指数年度涨跌幅。
• 图表16-23：营收增速、ROE、股权集中度与分红率、股息率关系。
• 图表24-26：成长防御兼顾及股息率稳定性选股策略。
• 图表27-34：股权登记日事件驱动策略的收益分析。

结论

在当前市场环境下，高股息率策略的价值仍需重新评估。尽管股息率具有防御属性，但成长因子可能才是红利指数长期超额收益的主要来源。同时，股权集中度和营收增速对分红政策和股息率有显著影响，建议投资者在选择高股息率标的时，兼顾成长性和股息率稳定性，以在市场波动中获取超额收益。