20170408-安信证券-新三板高股息投资策略专题_高分红_异象的背后_12页_1mb

新三板高分红异象及高股息投资策略总结

核心内容概述

本文分析了新三板市场中“高分红”现象的成因、企业生命周期与股利政策的关系，以及高股息率投资策略的适用性。重点指出新三板部分企业的高分红可能不可持续，并提出针对成熟型企业的高股息投资策略。

主要观点

• 新三板高分红现象显著：2015年至2016年，新三板定增融资规模持续增长，而现金分红金额也显著上升。2016年分红金额占净利润的比值达到44.33%，部分企业分红金额甚至超过其当年净利润。

• 高分红可能不可持续：部分企业高分红行为可能出于大股东的短期利益，而非公司长期发展需求，因此存在不可持续性。

• 企业生命周期与股利政策密切相关：成长型企业通常不会高分红，而成熟型企业因现金流充足，更倾向于分红。微软案例表明，企业进入成熟期后才开始高分红。

• 新三板股息率高于A股：2016年新三板股息率为2.14%，高于A股的1.65%。高股息率可能源于交易不活跃导致的价格失真，以及部分传统行业公司进入成熟期后的高分红行为。

• 高股息投资策略适用成熟企业：新三板企业可分为初创期、成长期和成熟期三类。高股息投资策略适合成熟期的现金牛企业，这类企业具有高利润、低增长的特点，同时股息率较高。

关键信息

1. 财务数据

• 2015年：新三板定增融资1234.34亿元，分红金额59.09亿元，分红占净利润比值为39.10%。
• 2016年：新三板定增融资1431.9亿元，分红金额193.59亿元，分红占净利润比值为44.33%。
• 2016年异常分红事件：143起分红金额超过2015年净利润。
• 新三板高股息策略投资组合：从2016年1月至2017年3月的现金分红公司中筛选出47家，其中38家为做市转让，27家位于创新层。
• 平均股息率：4.61%
• 2015年平均净利润：7229万元
• 2015年净利润增速：28.84%

2. 企业生命周期与股利政策

• 初创期与成长期企业：应将利润用于再投资，以维持高增长，不适合高分红。
• 成熟期企业：现金流充足，缺乏优质投资项目，应加大分红比例。
• 微软案例：微软在2003年后开始分红，标志着其进入成熟期，增长放缓。

3. 股息率高的原因

• 部分公司高分红为大股东短期利益。
• 交易不活跃导致价格失真。
• 传统行业公司进入成熟期后高分红、低股价形成高股息率。

高股息投资策略

• 适用对象：成熟期、高利润、低增长的现金牛企业。
• 投资组合构建：基于股息率、净利润规模、交易活跃度等指标筛选公司。
• 建议关注公司：如安达物流、泰祥股份、垦丰种业等。

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响投资回报。
• 海内外环境差异：新三板与A股市场存在结构性差异。
• 2016年报不及预期：可能影响分红政策及投资策略的有效性。

图表与数据来源

• 图1：新三板2015-2016定增融资与分红金额对比。
• 图2-4：微软股价与股息率、收入增速与分红数据。
• 图5：企业生命周期与股利政策关系图。
• 图6-9：价值矩阵、A股与新三板股息率对比图。
• 数据来源：choice、wind、安信证券研究中心。

结论

新三板市场的高股息率现象并非全部由企业内在价值驱动，部分企业分红行为可能不可持续。高股息投资策略适用于成熟期的现金牛企业，这类企业具有高利润、低增长及高股息率的特点。投资者在选择高股息策略时，应关注企业生命周期、资本成本与投资机会之间的关系，以判断其分红是否合理。