20140409-莫尼塔投资-与_形式大于内容的政策托底_共舞_24页_1mb

莫尼塔 2014 年二季度策略展望总结

核心内容

2014年二季度，A股市场面临多重压力，主要体现在经济下滑、利率中枢抬升以及政策托底力度不足。尽管政府提出“既要保持定力，又要主动作为”的政策导向，但市场普遍认为这更多是“形式大于内容”的政策托底，难以逆转经济和股市的下行趋势。因此，二季度A股市场整体仍面临中枢下沉的压力。

主要观点

1. A股两大核心驱动力未变

• 利率中枢抬升：过去三年，随着利率市场化改革的推进，无风险利率持续走高，成为制约股市发展的根本因素。
• 经济自身调整与政策托底拉锯：经济处于周期性调整阶段，政策托底难以逆转趋势，市场更多呈现存量资金博弈的特征。

2. 权重板块提供安全边际

• 主板股息率接轨发达市场：经过长期下跌与盈利积累，主板股息率已与标普500等国际成熟市场接轨，为投资者提供一定的安全边际。
• “三低”板块主题轮动：低估值、低关注度、低换手率的板块在缺乏增量资金的情况下，仍是市场轮动的焦点，具有一定的防御性。

3. 成长股面临下行压力

• “新兴白马”触碰资金天花板：成长股中的龙头企业因估值过高、缺乏增量资金支撑，面临较大的下行压力。
• 海外政策紧缩影响科技行业：美联储加息预期升温，对依赖估值驱动的科技类公司形成压制，A股成长股的系统性机会有限。

4. 政策托底概率较低

• 货币稳健，财政托底：政策路径更倾向于财政刺激，而非宽松货币政策，这意味着市场反弹空间有限。
• 政策刺激预期退潮：市场对政策刺激的预期已逐步退潮，二季度缺乏系统性行情，更多是主题轮动。

5. 二季度资金面承压

• 回购利率上升，汇率贬值：金融市场流动性趋紧，回购利率攀升，人民币汇率进入阶段性贬值趋势，加剧资金流出压力。
• 汇率贬值对市场的影响：人民币贬值预期将对A股市场形成负面冲击，尤其是依赖外资或海外融资的行业。

关键信息

• 利率市场化改革：推动全社会无风险利率上升，影响资产配置。
• 政策托底路径：以“货币稳健、财政托底”为主，而非全面宽松。
• “三低”板块：低估值、低关注度、低换手率板块成为防御性配置选择。
• 成长股转型：成长股内涵发生变化，传统行业中的成长型企业有新的机会。
• 汇率贬值预期：人民币贬值窗口开启，对市场形成压力，尤其是中概股。
• 资金面紧张：市场缺乏增量资金，存量资金博弈主导行情，风险偏好下降。

行业配置建议

1. 博弈政策刺激预期：关注地产、基建、铁路、核电、电网等稳增长相关行业。
2. 增持“三低”板块：在低估值板块中寻找机会，等待政策东风。
3. 中小市值中筛选成长：传统行业中具备成长潜力的公司，如通信、必需消费、汽车零配件、家电、海工等，是值得关注的板块。

数据支持

• 图表1：利率中枢不断抬升，制约股市走势。
• 图表2：GDP增速变化影响市场震荡方向。
• 图表3：理财产品收益率企稳，缓解强周期板块压力。
• 图表4：短期外债占比上升，贸易信贷增长，影响汇率与资金流动。
• 图表5：工业品价格企稳，经济环比趋稳。
• 图表6：股息率与标普500接轨，主板市场安全边际显现。
• 图表7：三中全会明确提高国企分红比例，制度基础坚实。
• 图表8：成长股与纳斯达克指数走势高度吻合，面临估值泡沫风险。

总结

2014年二季度，A股市场受制于利率上行、经济下行及政策托底力度有限，整体呈现存量资金博弈的格局。权重板块因股息率提升具备一定防御性，而成长股则因估值过高和资金制约面临调整压力。建议投资者紧扣“政策刺激预期”、“三低板块轮动”及“传统行业中成长股”三条线索进行配置，以实现积极防御，控制风险。