深度报告-20210316-天风证券-银行业_银行股的投资逻辑_为什么我们坚定看好银行股__11页_1mb

银行股投资逻辑总结

核心内容

银行股在2021年2月节后表现出显著的超额收益，相较于上证综指、沪深300和创业板指，跌幅远小于市场整体。这一表现得益于基本面改善和政策面调整的双重推动。

主要观点

• 基本面改善：经济持续复苏，贷款需求旺盛，而信用供给边际收缩，推动贷款定价上升，银行净息差保持韧性。
• 政策面宽松：监管压力边际放松，让利政策转向结构性让利，资本补充进程重启，有助于提升银行利润增速。
• 资产质量可控：政策延续性保证了信用风险可控，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升，风险抵补能力增强。
• 估值修复空间大：银行股估值尚未充分体现经济复苏与政策宽松带来的溢价，存在修复潜力。

关键信息

1. 超额收益表现

• 2月18日至3月15日，银行指数仅下跌0.23%，而上证综指、沪深300、创业板指分别下跌6.43%、13.30%、22.55%。
• 银行板块内部，江苏银行、常熟银行、南京银行、成都银行涨幅居前。
• 基金重仓标的如招商银行、宁波银行等虽有小幅调整，但相对市场仍保持超额收益。

2. 基本面驱动因素

• 经济复苏：1-2月工业增加值、社会零售总额、出口增速均高于预期，显示经济强劲复苏。
• 贷款利率回升：社融增速回落带动信用供给收缩，贷款需求旺盛，促使贷款利率上升。
• 票据利率上升：票据贴现利率创下阶段性新高，反映贷款定价上升趋势。
• 净息差韧性：2020年净息差保持稳定，负债端成本下降助力净息差改善。

3. 政策面调整

• 让利政策转向：从全局性让利向结构性让利转变，有利于银行提高资产端定价。
• 资本补充重启：银行需满足更高资本要求，内生性利润释放将成为主要补充方式。
• 风险控制：小微贷款延期政策延长至下半年，降低信用风险暴露。

4. 业绩展望

• 2020年银行业绩增速深V反转，2021年预计板块利润增速接近10%，部分高成长性银行可达15%。
• 一季度贷款重定价后，净息差有望回升，非息收入增长推动营收增速提升。

5. 估值分析

• 银行股PB估值尚未反映经济复苏和政策宽松带来的溢价，仍有上升空间。
• 招商银行等优质标的市净率仅回到疫情前水平，具备估值修复潜力。

标的推荐

零售转型与业绩成长性突出

• 邮储银行（601658.SH）：收盘价5.95元，评级买入。
• 常熟银行（601128.SH）：收盘价8.30元，评级买入。
• 平安银行（000001.SZ）：收盘价21.60元，评级买入。
• 招商银行（600036.SH）：收盘价53.11元，评级增持。

稳健型标的

• 长沙银行：关注其估值修复空间。
• 无锡银行：估值修复空间较大。
• 成都银行：估值修复空间较大。
• 南京银行：估值修复空间较大。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：若疫情反复，可能影响经济复苏进程。
2. 资产质量恶化：小微企业延期政策到期可能引发信贷风险暴露。
3. 政策效果不及预期：TLAC和系统重要性银行框架实施效果可能不达预期。

总结

银行股在2021年展现出强劲的超额收益，主要受益于经济复苏带来的贷款利率上升和政策面的边际放松。银行基本面持续向好，净息差保持韧性，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。估值方面，银行股尚未充分体现经济复苏和政策宽松带来的溢价，具备修复空间。分析师推荐零售转型较快、业绩成长性突出的银行股，同时关注估值修复潜力较大的稳健型标的。风险方面需警惕经济复苏不及预期、资产质量恶化和政策效果不达预期。