建筑与工程行业：为什么我们看好下半年建筑板块表现？-20180729-长江证券-20页

建筑与工程行业下半年表现分析总结

核心内容

本报告分析了2005年以来建筑板块在下半年的表现，认为建筑板块具有“涨多跌少”的历史特征，2018年下半年建筑行业有望实现反弹。报告通过回顾历史上涨周期的驱动因素，结合当前市场环境，提出建筑板块的估值修复潜力。

主要观点

• 建筑板块在2005年至2018年期间，共有8个年份实现正收益，其中6个年份涨幅超过5%。
• 2018年上半年建筑板块表现不佳，中信建筑指数累计下跌21.38%，个股涨幅中位数为-23%。
• 当前建筑板块估值已充分反映需求不振和融资困境，具备一定的安全边际。
• 若政策端边际改善，将有助于提升市场风险偏好，推动估值修复。
• 2018年下半年宏观环境边际改善已开启，财政和货币政策有所松动，建筑板块迎来反弹机会。

关键信息

历史表现回顾

• 2006-2007年：大盘整体上涨，建筑板块在2007年实现反超，涨幅达218%，位列全行业第六。
• 2010年：业绩驱动市场反弹，建筑装饰板块表现突出，涨幅达26%。
• 2012年：基建提速和新型城镇化建设推动建筑板块Q4触底反弹，涨幅9%，位列全行业第三。
• 2014年：流动性宽松和“一带一路”政策催化，建筑板块涨幅达112%，位列全行业第二。
• 2016年：PPP模式和“一带一路”双重利好，带动建筑板块上涨，涨幅达25%，其中央企和园林企业表现亮眼。

2018年下半年展望

• 上半年建筑板块受地方政府债务规范和PPP清理影响，需求不振，估值创近3年新低。
• 下半年宏观环境边际改善，央行和银保监会等出台政策，推动建筑板块反弹。
• 基建和房建板块涨幅相对靠前，国际工程受益于人民币贬值。
• 建议关注苏交科、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国化学、岭南股份等企业。

产业链与子板块表现

• 建筑板块的行情启动既有事件性驱动（如政策、流动性），也有盈利改善带来的超跌反弹。
• 不同子板块表现差异明显，通常与所处产业链环节密切相关。
• 园林、装饰、国际工程等子板块在政策催化下表现突出。

风险提示

• 基建投资不达预期的风险；
• 行业新签订单增速下滑的风险。

投资建议

• 当前政策端改善可能只是开始，未来进一步稳增长措施值得期待；
• 基建产业链有望持续获得催化，建筑板块反弹值得期待；
• 建议投资者关注具备政策受益和估值修复潜力的企业。

图表目录摘要

• 图1：2018H1建筑个股涨幅前20情况；
• 图2：2005年以来中信建筑指数半年度涨跌幅；
• 图3：2006年下半年各行业涨跌幅；
• 图4：2005-2006年人民币汇率走势；
• 图5：2006-2007年钢铁类商品价格指数；
• 图6：2006年下半年建筑指数成份股涨跌幅；
• 图7：2007年各行业涨跌幅；
• 图8：2007年建筑板块涨跌前20企业情况；
• 图9：2009-2010年上证综指走势；
• 图10：2010年上半年行业涨跌幅；
• 图11：2011-2012年GDP累计同比增速；
• 图12：2011-2013H1上市公司归属业绩增速；
• 图13：2011-2012年基建投资增速；
• 图14：2010年上市装饰企业业绩同比高增长；
• 图15：2010H2建筑板块涨幅前20企业情况；
• 图16：2012年上证综指走势；
• 图17：2012H2建筑板块涨幅第3；
• 图18：2013-2015年上证综指走势；
• 图19：2014年下半年各行业涨幅情况；
• 图20：2014H2建筑子板块涨幅情况；
• 图21：2014年7月1日建筑子板块PE估值水平；
• 图22：2014年下半年建筑企业涨幅前二十情况；
• 图23：2015-2017年建筑指数走势；
• 图24：2016Q3建筑板块涨幅位列全行业第4；
• 图25：2016Q3建筑企业涨幅前10情况；
• 图26：2011-2016年部分园林企业业绩增长情况；
• 图27：2016Q4建筑板块涨幅位列全行业第1；
• 图28：2016Q4建筑企业涨幅前十情况；
• 图29：2017Q1建筑企业涨幅前十情况；
• 图30：2018年初至今各行业涨跌幅；
• 图31：建筑各子板块当前的PE水平；
• 图32：建筑各子板块当前的PB水平；
• 图33：2018年7月至今各行业涨跌幅；
• 图34：建筑各子板块7月涨幅情况；
• 图35：建筑企业7月涨幅前10情况。

投资评级说明

• 行业评级：中性；
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级；
• 投资建议基于相对市场表现，不构成确定性判断。

联系方式

• 分析师：毕春晖，联系方式：(8621)61118715，邮箱：bich@cjsc.com.cn；
• 联系人：李家明，邮箱：lijm4@cjsc.com.cn；
• 联系人：石人望，邮箱：shirw@cjsc.com.cn。

总结

建筑板块在历史上的下半年表现相对稳健，具备一定的反弹潜力。当前估值已充分反映悲观预期，政策边际改善和流动性宽松可能成为新的催化剂。建议投资者关注基建产业链相关企业，如苏交科、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国化学、岭南股份等，以把握建筑板块可能的估值修复机会。