深度报告-20221018-国信证券-兴通股份-603209.SH-沿海液货危险品水运龙头_运力扩张有望释放利润弹性_35页_1mb

兴通股份 (603209.SH) 总结

核心内容

兴通股份是国内最大的沿海液货危化品水运船东，专注于化学品、成品油、液化石油气（LPG）和原油运输。公司凭借大型化、成新率高的船队优势，在行业内占据领先地位，化学品船运力占比约9.67%，运输量占比约10.4%。公司连续多年在新增运力评审中获得第一，累计获得化学品船新增运力达9.55万载重吨，占同期市场新增运力的22.32%。

主要观点

• 行业背景：液货危化品运输行业因国内炼化基地投产扩容而需求快速增长，但供给端受到严格管制，运力扩张受限，行业集中度持续提升。
• 政策壁垒：行业准入门槛高，需自有5000总吨以上船舶运力，并通过严格的评审机制获取新增运力指标。政策和规模共同构成行业壁垒，抑制新进入者。
• 运力结构优化：公司船队以5000载重吨以上船舶为主，占比超86%，平均船龄仅8.52年，远低于行业平均水平，具备成本优势。
• 客户资源稳固：公司与国内大型石化企业（如中国石化、浙江石化、中海壳牌等）建立了长期合作关系，客户黏性强，且客户资源成为公司核心竞争力之一。
• 盈利模式：公司以程租为主，单位运力创造的收入和毛利高于期租，预计2023年起新增运力将更多向程租市场倾斜，进一步释放利润弹性。
• 财务表现：公司近年来营收和利润增长显著，2022-2024年预计实现收入8.01/11.44/15.11亿元，利润2.41/3.35/4.63亿元，毛利率稳中有升，ROE持续领先行业。

关键信息

• 运力扩张：公司通过IPO募集资金9.9亿元，计划扩充内贸化学品运力4.89万载重吨、成品油运力5万载重吨、外贸化学品运力4万载重吨，进一步提升运力规模。
• 业务多元化：公司已拓展至LPG和原油运输，未来还将布局外贸市场，提升综合竞争力。
• 财务预测：2022-2024年公司预计实现收入8.01/11.44/15.11亿元，净利润2.41/3.35/4.63亿元，对应PE估值为26.7/19.3/13.9X。
• 盈利潜力：公司通过运力扩张和业务多元化，有望在2023年起迎来业绩加速增长，盈利弹性超市场预期。
• 风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力不及预期、燃油价格上涨等可能对公司产生影响。

财务分析

运力规模与结构

• 2022年8月：公司自有化学品运力约12.85万载重吨，总运力约18.72万载重吨。
• 2023年：预计化学品运力将增至17.49万载重吨，总运力增至26.69万载重吨。
• 2024年：预计化学品运力增至26.54万载重吨，总运力增至39.34万载重吨。

业务拓展与成长空间

• 品类多元化：公司已拓展至LPG和原油运输，未来有望进一步扩展至国际市场的外贸运输。
• 区域拓展：公司通过设立“兴通海南”、“兴通香港”等子公司，布局外贸运输，提升市场覆盖率。
• 客户资源：公司与国内大型石化企业保持长期合作，客户黏性强，对业务发展形成有力支撑。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值：39.07-41.24元
• 盈利预测：公司2022-2024年预计收入增长分别为41.3%、42.8%、32.1%，利润增长分别为21%、38%、38%。

风险提示

• 行业门槛下降可能导致竞争加剧。
• 安全事故可能影响公司声誉及运营。
• 新增运力规模不及预期可能影响盈利能力。
• 燃油价格上涨可能推高运营成本。