深度报告-20221014-国信证券-兴通股份-603209.SH-沿海液货危险品水运龙头_运力扩张有望释放利润弹性_34页_1mb

兴通股份 (603209.SH) 总结

核心内容

兴通股份是国内最大的沿海液货危化品水运船东，专注于化学品、成品油、LPG等散装液体危险品运输。公司凭借优异的安全管理体系、强大的经营规模和高效的管理水平，在国内危化品运输行业中占据领先地位，2022年成功上市，获得大量资金支持，进一步夯实其竞争优势。

主要观点

• 公司拥有20.03万载重吨的运力，其中化学品船运力占比达67.55%，且船队大型化、成新率高，5000载重吨级以上船舶占比超过86%，平均船龄仅8.52年。
• 液货危化品运输行业具有高准入门槛，政策严格限制新增运力，行业集中度持续提升，头部企业优势明显。
• 公司在2019至2021年四次新增运力评审中均位列第一，累计获得9.55万载重吨化学品船新增运力，占同期市场新增运力的22.32%。
• 公司正在拓展运输品类至原油、LPG，并布局外贸运输，有望进一步打开成长空间。
• 公司盈利弹性较强，预计2022-2024年收入和利润将快速增长，对应PE估值较低，具备投资价值。

关键信息

行业背景

• 液货危化品运输行业需求随国内炼化基地投产而快速扩容。
• 行业经历了野蛮发展、供需修复、蓬勃发展三个阶段，目前处于头部集中度提升的阶段。
• 行业准入门槛高，政策调控严格，新增运力指标有限，且仅在评审中排名靠前的企业才能获得新增运力。
• 行业存在较高的安全与环保要求，公司通过建立安全管理体系、获得国际认证等方式提升竞争力。

公司业务

• 公司主要业务包括化学品、成品油、LPG运输，2022年已拓展至原油运输。
• 公司与大型石化企业如中国石化、浙江石化、中海壳牌等建立了长期合作关系，客户资源丰富。
• 公司在运力规模、船队大型化、船龄较新等方面优于行业平均水平。

财务表现

• 2020-2021年，公司营收和利润分别增长46.7%、61.2%和42.8%、33.6%。
• 公司毛利率和净利率优于行业平均水平，ROE亦保持较高水平。
• 公司资产负债率较低，具备加杠杆能力，且经营性现金流优于净利润。

盈利预测与估值

• 2022-2024年，公司预计收入分别为8.01亿、11.44亿、15.11亿元，年均增速为41.3%、42.8%、32.1%。
• 净利润预计为2.31亿、3.43亿、4.59亿元，年均增速为15.9%、48.9%、33.6%。
• 对应PE估值分别为19.9倍、13.3倍、10.0倍，首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为42.86-45.40元。

风险提示

• 行业门槛下降可能带来竞争加剧。
• 安全事故可能影响公司声誉与运营。
• 新增运力规模不及预期可能影响业绩增长。
• 燃油价格上涨可能增加运营成本。

附表：财务预测与估值

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司股权结构（截至22H1）
• 图3：石油化工产业链上中游以液货为主
• 图4：全球炼化产能增长
• 图5：国内炼化产能增长
• 图6：我国沿海化学品水运主要线路及流向
• 图7：2018年我国危化品运输方式结构
• 图8：2020年我国危化品运输方式结构
• 图9：全球炼厂开工率大幅下降，亚太地区相对坚挺
• 图10：国内沿海化学品运输需求加速提升
• 图11：国内化学品对外依存度近年持续下降
• 图12：沿海化学品船数量增长不大
• 图13：19年来沿海化学品船大船化趋势明显
• 图14：监管要求退一/多补一，船东提前退出运力较为积极
• 图15：行业CR2不断提升（运输量口径）
• 图16：2021年沿海化学品竞争格局（载重吨口径）
• 图17：公司船队相比行业更为大型化
• 图18：公司船队船龄相比行业更为年轻
• 图19：公司货损率和减少的货物损失量
• 图20：公司核心客户一览
• 图21：公司营收及增速
• 图22：公司毛利及增速
• 图23：公司毛利率与同行比较
• 图24：公司净利率与同行比较
• 图25：公司ROE和同行公司比较
• 图26：18-21公司ROE的杜邦拆解
• 图27：公司有形资产/负债
• 图28：公司资产负债率
• 图29：公司销售商品、劳务取得的现金大于营收
• 图30：公司经营性净现金超过公司净利润
• 图31：公司资产周转率
• 图32：公司存货周转率
• 图33：公司应收账款周转率
• 图34：公司应付账款周转率
• 图35：兴通与可比公司收入增长率比较
• 图36：兴通与可比公司扣非利润增长率比较
• 图37：兴通与可比公司的ROE比较
• 图38：兴通与可比公司的净利润现金含量比较