煤炭开采Ⅱ行业深度_供需面平衡或略偏紧_行业估值创历史新低_33页_1mb

煤炭开采Ⅱ行业总结

核心内容

煤炭开采行业整体处于供需紧平衡状态，行业估值处于历史低位。全球和国内动力煤需求稳中有升，但供给端增长有限，导致煤价维持在较高水平。同时，部分公司因资源禀赋和成本结构优势，展现出较高的盈利能力，但整体估值仍低于历史平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 供需面：全球动力煤需求增速放缓，但总体仍呈增长趋势，供给端受环保政策影响，部分国家产量受限，供需格局偏紧。
• 煤价趋势：国际动力煤价格已恢复至2011-2012年平均水平，国内煤价也逐步回升至2012-2013年水平，整体价格维持高位。
• 行业估值：当前煤炭板块整体估值处于历史低位，PB和PE均低于历史均值，尤其以陕西煤业、兖州煤业、新集能源、露天煤业等公司估值较低。
• 成本结构：煤炭企业成本持续下降，尤其是人工和原材料成本，但部分公司如*ST安煤、恒源煤电因地理位置和开采难度，成本相对较高。
• 盈利水平：吨煤净利普遍在50-120元之间，陕西煤业、中国神华等公司净利较高，主要得益于低成本和高产能。

关键信息

全球供需与煤价

• 需求：新兴经济体如印度、印尼、越南等动力煤需求增长，而欧美需求维持低位。
• 供给：美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量有望上行，国际供需在2018-2020年基本平衡。
• 煤价：国际动力煤价格已恢复至2011-2012年水平，国内价格也回升至2012-2013年水平，价差缩小。
• 价差：截至2018年5月，国内动力煤价比国际纽卡斯尔到岸价便宜约90元/吨。

国内供需与煤价

• 需求：火电需求增速放缓，但仍是主体能源，动力煤需求保持增长，预计18-20年增速分别为2.2%、2.2%、2.0%。
• 供给：2018年动力煤产量同比小幅增长，但新增产能释放有限，未来产量增长将受限于审批流程和投资意愿。
• 政策影响：发改委对煤价进行调控，预计2018年煤价中枢维持在600-650元/吨，价格弹性减弱。

上市公司表现

• 吨煤收入：2018年Q1平均为500元/吨，高于2016、2017年水平，*ST安煤、恒源煤电收入最高，平庄能源最低。
• 吨煤成本：17年平均成本为226元/吨，较16年上涨18.7%，但相比11年高点仍有差距。中国神华、大同煤业、陕西煤业成本最低。
• 吨煤净利：多数公司净利在50-120元之间，陕西煤业、中国神华净利最高，达170元/吨和122元/吨。
• 估值：13家公司平均PB为1.3倍，历史均值为2.7倍，当前估值低51%；PE平均为9倍，较历史均值低估57%。

行业展望

• 短期：煤价受政策调控影响，但供需偏紧支撑价格维持高位。
• 中期：全球和国内供给端难有明显释放，产量增长有限。
• 长期：煤炭仍为我国主体能源，需求不会大幅下降，但增速放缓，行业格局逐步稳定。

重点推荐公司

• 低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业。
• 高盈利能力：中国神华、陕西煤业、恒源煤电。
• 成本优势：中国神华、大同煤业、陕西煤业。

风险提示

• 宏观经济下行：国内GDP增速低于预期可能影响火电需求。
• 供给侧改革缓慢：若去产能进度低于预期，可能导致产量超预期增长。
• 政策不确定性：政府对煤价调控力度加大可能对行业短期造成压力。

图表索引

• 图1：国际动力煤价格恢复至11-12年平均水平（美元/吨）
• 图2：国内动力煤价格恢复至12-13年平均水平（元/吨）
• 图3：5月30日国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜约90元/吨
• 图4-9：各国GDP增速与电力弹性系数关系
• 图10：2018年1-4月印度进口煤炭同比增16%
• 图11：2018年1-4月越南累积进口煤炭同比增36%
• 图12：我国第三产业GDP比重逐年提升
• 图13：2017年我国单位GDP能耗0.54吨标准煤/万元
• 图14：2017年中国电力弹性系数为0.51
• 图15-16：火电、水电、核电、风电占比变化
• 图17：2018年1-4月房地产开发投资同比增10.3%
• 图18：2018年1-4月基础设施建设投资（不含电力）同比增12.4%
• 图19：2018年6月神华5500大卡下水动力煤自产长协价格557元/吨
• 图20：*ST安煤、恒源煤电吨煤收入最高，平庄能源最低
• 图21：*ST安煤吨煤成本最高，中国神华最低
• 图22-25：中国神华、陕西煤业、*ST安煤、大有能源成本结构
• 图26：平庄能源吨煤人工成本最高，露天煤业最低
• 图27：*ST安煤吨煤原材料成本最高，露天煤业最低
• 图28：中国神华吨煤净利最高，*ST安煤亏损
• 图29：中国神华、中煤能源、兖州煤业、陕西煤业在产产能居前
• 图30：中国神华、中煤能源在建产能最大
• 图31：中国神华、大同煤业集团外产能居前
• 图32：大同煤业集团外产能/总产能最高
• 图33：中煤能源、平庄能源、恒源煤电、靖远煤电、兖州煤业PB估值较低
• 图34：陕西煤业、兖州煤业、新集能源、露天煤业PE估值较低

表格索引

• 表1：各国GDP增速与电力弹性系数
• 表2：国际供需平衡表
• 表3：电力行业“十三五”规划装机目标
• 表4：2014-2020年动力煤供需平衡表
• 表5：公司吨煤收入及变动概览
• 表6：公司吨煤成本及变动概览
• 表7：公司吨煤人工成本及变动概览
• 表8：公司吨煤原材料成本及变动概览
• 表9：公司吨煤净利及变动概览
• 表10：公司历年产量及变动概览
• 表11：公司规模概览
• 表12：港口/产地动力煤价格、公司盈利数据概览
• 表13：13家公司平均PB为1.4倍，较历史均值低49%
• 表14：预测基于18年平均PE为9倍，较历史均值低估57%
• 表15：露天煤业、大同煤业吨产量市值较低
• 表16：龙头公司18年PE基本处于7-10倍水平（亿元）

结论

综合来看，煤炭开采Ⅱ行业供需维持紧平衡，煤价整体高位运行，行业估值处于历史低位，具备投资价值。建议关注低估值龙头公司，如陕西煤业、兖州煤业等，同时警惕宏观经济下行和供给侧改革进展不及预期的风险。