20180601-广发证券-煤炭开采Ⅱ行业深度_供需面平衡或略偏紧_行业估值创历史新低_35页_1mb

煤炭开采Ⅱ行业总结

核心内容

煤炭开采行业在全球和国内均面临供需偏紧的格局，行业估值处于历史低位。整体来看，动力煤价格维持在中高水平，而部分公司如陕西煤业、兖州煤业等表现出较低估值，值得关注。

主要观点

• 全球供需面：国际动力煤需求稳中有升，主要来自印度等新兴经济体的增长，而美国产量维持低位。预计2018-2020年全球供需面基本平衡或略偏紧，煤价维持中高水平。
• 国内供需面：国内动力煤需求增速放缓，但长期仍维持增长，煤炭作为主体能源的地位不变。供给端受政策影响，产量增量有限，预计18-20年动力煤产量同比分别提升3.1%、3.1%、3.0%。
• 煤价走势：受需求改善和供给偏紧影响，动力煤价格持续上涨，但政府调控政策对价格形成一定限制，预计2018年煤价中枢维持在600-650元/吨。
• 公司盈利：大部分公司吨煤净利在50-120元之间，陕西煤业和中国神华净利较高，达170元/吨和122元/吨。部分公司如*ST安煤出现亏损。
• 估值情况：整体估值处于历史低位，多数公司PB和PE低于历史均值，其中中煤能源、陕西煤业、兖州煤业等相对估值更具吸引力。

关键信息

全球煤价趋势

• 国际动力煤价格自2016年以来涨幅高于国内，已恢复至2011-2012年水平。
• 2018年5月30日纽卡斯尔动力煤价达108美元/吨，较2017年均价上涨21%。
• 国内动力煤价格较国际价便宜约90元/吨，价差持续扩大。

国内煤价趋势

• 国内动力煤价格自2016年以来稳步回升，2018年1-4月均价为660元/吨，已恢复至2012-2013年水平。
• 火电发电量仍维持增长，但增速放缓，受清洁能源挤压影响。

供需分析

• 全球：预计2018-2020年国际动力煤供需面偏紧或基本平衡，煤价维持中高水平。
• 国内：预计2018-2020年动力煤供需维持紧平衡，煤价中枢在600-650元/吨。
• 供需缺口：2018-2020年国内供需缺口逐步缩小，但仍存在一定的紧张局面。

公司表现

• 吨煤收入：2018年Q1平均价格约为500元/吨，较2016、2017年均价高55%、8.2%。
• 吨煤成本：2017年平均吨煤成本为226元/吨，较2016年上涨18.7%，但相比高点仍有差距。
• 吨煤净利：多数公司净利在50-120元/吨之间，陕西煤业和中国神华净利较高，分别为170元/吨和122元/吨。
• 在产和在建产能：中国神华、陕西煤业在产和在建产能居前，其中中国神华在建产能达7200万吨。

估值分析

• PB估值：目前13家公司平均PB为1.4倍，历史平均为2.7倍，目前估值相较于历史均值仍低49%。
• PE估值：预测18年PE为9倍，较历史均值低估57%，其中陕西煤业、兖州煤业仅为7倍，新集能源、露天煤业也仅8倍。
• 单位资源估值：露天煤业、大同煤业吨产量市值最低；大同煤业、新集能源、中煤能源、露天煤业、陕西煤业吨储量市值最低。

结论

预计动力煤供需面维持平衡或略偏紧，煤价整体高位运行，价格弹性减弱。煤炭板块整体估值仍较低，价值逐步显现。重点推荐陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头公司。

风险提示

• 国内宏观经济增速低于预期，火电需求下滑；
• 供给侧改革推进缓慢，去产能进度低于预期，导致产量超预期增长。

行业评级

买入（前次评级：买入）