> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升（600426.SH）总结 ## 核心内容 华鲁恒升在2026年第二季度实现了盈利的持续改善，营收和净利润均实现同比增长，显示出公司在化工行业景气度回暖和新增产能释放的双重推动下，盈利能力稳步提升。公司持续巩固其成本优势，特别是在油价高位运行的背景下，煤化工路线的相对成本优势依然显著，为业绩提供弹性支撑。 ## 主要观点 - **盈利改善**：2026年第二季度公司营收为88.19亿元，同比增长10.3%，环比增长5.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长43.4%，环比增长10.7%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长44.1%，环比增长10.8%。 - **毛利率与净利率**：毛利率为25.8%，净利率为15.3%，期间费用率7.07%。 - **收入结构**：新能源新材料相关产品仍为公司最大收入来源，占总营收54%；化学肥料占22%；有机胺系列产品占7%；醋酸及衍生品占11%。 - **研发投入增加**：公司二季度研发费用率4.9%，环比上升1.9个百分点，反映出公司在新材料高附加值产品领域的战略布局。 ## 关键信息 ### 产品价格与盈利情况 - **尿素**：市场均价1869元/吨，环比+3%；价格支撑强，但下游需求边际转弱。 - **己内酰胺**：市场均价12077元/吨，环比+15%；受益于油价支撑与供需修复，盈利水平提升。 - **醋酸**：市场均价3229元/吨，环比+19%；价格上行带动盈利改善。 - **DMF**：市场均价4700元/吨，环比0%；行业供给充足，盈利压缩。 - **碳酸二甲酯**：市场均价4232元/吨，环比+1%；价格小幅上涨。 ### 原料成本 - **煤炭**：陕西神木6500大卡烟煤坑口价1057元/吨，同比+13%，环比+14%；原料成本上涨对部分煤化工产品盈利形成压力，但公司通过一体化产业链保障经营稳定。 ### 成本优势与业绩弹性 - **油价高位**：国际油价高位震荡，煤化工成本优势延续，异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品受益。 - **降本增效**：公司持续推进内部降本增效，采用洁净煤气化技术和柔性多联产模式，巩固低成本竞争优势。 - **气化平台升级**：气化平台升级改造项目持续推进，进一步释放成本红利。 ### 投资建议 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.72/1.80/1.90元。 - **估值指标**：当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(亿元) | 342.26 | 309.69 | 372.09 | 398.51 | 418.43 | | 归母净利润(亿元) | 39.03 | 33.15 | 47.40 | 49.58 | 52.34 | | 每股收益(元) | 1.84 | 1.56 | 1.72 | 1.80 | 1.90 | | P/E | 11.4 | 13.4 | 12.2 | 11.6 | 11.0 | | P/B | 1.4 | 1.3 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 7.4 | 7.7 | 7.2 | 6.9 | 6.7 | ## 风险提示 - 项目投产不及预期 - 原材料价格上涨 - 下游需求不及预期 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 2025 EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025 PE | 2026E PE | 2027E PE | PB(MRQ) | |----------|----------|----------|------------|----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 23.66 | 1.56 | 2.34 | 2.44 | 15.2 | 10.1 | 9.7 | 3.1 | | 000830.SZ | 鲁西化工 | 优于大市 | 11.88 | 0.48 | 0.77 | 0.83 | 25.0 | 15.4 | 14.3 | 1.2 | | 000422.SZ | 湖北宜化 | 优于大市 | 12.63 | 0.75 | 0.71 | 0.87 | 16.9 | 17.8 | 14.5 | 2.2 | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 20.96 | 1.56 | 1.72 | 1.80 | 13.4 | 12.2 | 11.6 | 1.7 | ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 1398 | 2085 | 5124 | 7992 | 11391 | | 资产总计 | 46658 | 49177 | 52300 | 54862 | 58118 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 34226 | 30969 | 37209 | 39851 | 41843 | | 营业成本 | 27821 | 25037 | 29027 | 31363 | 32973 | | 归属于母公司净利润 | 3903 | 3315 | 4740 | 4958 | 5234 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 5333 | 4627 | 9797 | 8084 | 8792 | | 投资活动现金流 | -5411 | -3655 | -3000 | -3000 | -3000 | | 融资活动现金流 | -565 | -285 | -3759 | -2217 | -2392 | | 现金净变动 | -643 | 687 | 3039 | 2868 | 3400 | ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”和“无评级”。 - **评级标准**：基于报告发布日后6到12个月内公司股价相对市场代表性指数的表现。 ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，旨在为投资者提供参考信息，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用报告内容，并自行承担相关风险。