20220617-光大证券-5月财政数据点评兼光大宏观周报_财政收支矛盾加大_增量资金如何补__19页_1mb

2022年5月财政数据点评：收支矛盾加剧，增量资金亟需释放

核心内容

2022年5月财政收支矛盾进一步加大，主要体现在收入端的持续拖累和支出端的提速。市场关注重点包括全年财政资金缺口、存量政策落地效果以及后续增量政策的推出。

主要观点

• 财政收支矛盾增大：5月一般公共预算收入同比增速为-32.5%，扣除留抵退税因素后为-6.0%；一般公共预算支出同比增速由负转正为5.6%，政府性基金预算支出同比增速为24.0%，明显高于4月的12.5%。
• 减税退税政策持续拖累收入：大规模增值税留抵退税是财政收入下滑的主要原因，已累计退到纳税人账户的退税款超过1.5万亿元。
• 财政支出提速，向基建倾斜：债务付息支出增速大幅提升，成为支出增速由负转正的主因，基建支出增速为6.0%，其中交通运输支出增速显著。
• 财政资金缺口预计接近1.5万亿元：受经济增长预期下修、土地出让收入回落及抗疫支出增加影响，财政资金缺口预计接近1.5万亿元，其中政府性基金预算缺口约8000亿元，一般公共预算缺口超6000亿元。
• 增量资金逐步释放：6月新增8000亿元政策性银行贷款及提前使用2023年政府性基金预算中的4000亿元资金，可部分弥补财政缺口。

关键信息

收入端

• 一般公共预算收入：同比增速为-32.5%，扣除留抵退税因素后为-6.0%，降幅较4月有所收窄。
• 政府性基金预算收入：同比增速为-19.2%，降幅较4月收窄15.1个百分点，主要受地产销售疲弱影响。
• 主要拖累项：增值税、土地相关税收下滑明显，其中增值税同比增速为-124.4%，扣除留抵退税后为-14.0%。
• 个税与企业所得税逐步修复：个税同比增速为-5.7%，企业所得税同比增速为0.3%，相比上月有所改善。

支出端

• 一般公共预算支出：同比增速为5.6%，较4月上行7.6个百分点，债务付息支出增速为45.7%，是主要贡献项。
• 政府性基金预算支出：同比增速为24.0%，主要受专项债发行提速影响。
• 基建支出：增速为6.0%，其中交通运输支出增速为29.6%，显著高于其他领域。
• 专项债发行：1-5月发行规模超2万亿，占全年计划的56%，5月为单月最高发行量，计划6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕。

海外观察

金融与流动性

• 各国国债收益率同步上行：美国10年期国债收益率升至3.28%，法国、德国、英国等国收益率也同步上升。
• 美联储加息75bp：联邦基金利率目标上调至1.5%-1.75%，并计划在年底前维持在3%-3.5%的紧缩水平。

全球市场表现

• 股市多数下跌：美国三大股指全面下跌，俄罗斯股市小幅上涨。
• 大宗商品多数收跌：原油、铜价环比上涨，铝价、焦煤、焦炭等价格环比下跌。

国内观察

上游

• 原油价格环比上涨：WTI和布伦特原油价格分别上涨8.76%和7.49%。
• 动力煤均价环比上涨：涨幅为4.37%，焦煤价格环比下跌6.41%。
• 铜价和铝价：铜价环比上涨0.99%，铝价环比下跌5.78%，库存同比分别下降19.53%和73.65%。

中游

• 螺纹钢价格环比下跌：跌幅为2.45%，库存同比上涨12.2%。
• 水泥价格指数环比下跌：跌幅为5.14%，各区域价格指数普遍下跌。

下游

• 商品房成交面积跌幅扩大：同比下跌56.7%，一线、二线、三线城市分别下跌46.0%、62.6%、52.8%。
• 猪价环比上涨：涨幅为1.08%，蔬菜价格环比下跌8.28%，水果价格环比下跌0.88%。
• 乘用车零售销量跌幅收窄：同比减少7.15%，批发销量转负为-5.72%。

流动性

• 货币市场利率下行：R001、R007、DR001、DR007分别下行至1.47%、1.68%、1.41%、1.61%。
• 十年期国债收益率上行：上行3bp至2.77%。

国内政策

• 国常会支持民间投资：提出阶段性缓缴医保单位缴费、涉企违规收费专项整治等措施。
• 工信部发布指导意见：推动轻工业高质量发展，强调科技创新、绿色低碳转型等。
• 人民银行与水利部推进水利建设金融支持：加大水利项目的金融支持力度。

风险提示

• 疫情形势变化超预期：可能影响财政收支及经济复苏节奏。
• 政策落地不及预期：可能影响财政资金使用效率及市场预期。

下周财经日历

• 06.20（周一）：中国发布贷款市场报价利率(LPR)
• 06.22（周三）：英国发布CPI、PPI；日本发布货币政策会议纪要
• 06.24（周五）：美国发布5月新房销售；中国发布一季度对外金融资产负债情况

图表目录

• 图1：扣除留抵退税影响后，5月公共财政收入继续下滑
• 图2：5月政府性基金收入增速降幅收窄
• 图3：5月增值税、消费税、土地相关税收拖累财政收入
• 图4：5月国有土地出让收入增速降幅收窄
• 图5：2022年5月一般公共预算支出增速由负转正
• 图6：2022年5月全国政府性基金预算支出增速明显回升
• 图7：5月一般公共预算支出中，债务付息支出增速大幅提升
• 图8：5月一般公共预算的基建类支出重心向交通运输明显倾斜
• 图9：政府性基金支出加快与专项债发行加快有关
• 图10：5月与国有土地出让金收入有关的支出增速降幅缩窄
• 图11：5月新增专项债规模为今年以来单月最高
• 图12：2022年新增专项债发行进度节奏明显快于往年
• 图13：1-5月专项债投向基建比重为66%，高于2021年
• 图14：1-5月专项债投向农林水利比重提高
• 图15：2022年5月一般公共预算收入进度仍低于往年同期
• 图16：2022年5月一般公共预算支出进度与去年同期持平
• 图17：2022年5月政府性基金预算收入进度仍低于往年同期
• 图18：2022年5月政府性基金预算支出进度高于过去两年
• 图19：通胀预期上行，带动美国10年期国债收益率回升
• 图20：各国国债收益率同步上行
• 图21：美国10y-2y国债收益率利差小幅上行
• 图22：美国投资级企业债利差走阔
• 图23：全球股市多数下跌
• 图24：大宗商品价格多数收跌
• 图25：原油价格环比上涨
• 图26：动力煤均价环比上涨，焦煤价格环比下跌
• 图27：铜价环比上涨，库存同比下降
• 图28：铝价环比下降，库存同比下降
• 图29：螺纹钢价格环比下跌
• 图30：水泥价格指数环比下跌
• 图31：商品房成交面积跌幅扩大
• 图32：土地供应面积同比上行
• 图33：猪价环比上涨，菜价、水果价格环比下跌
• 图34：乘用车日均零售销量同比跌幅收窄
• 图35：货币市场利率下行
• 图36：十年期国债收益率上行

表格目录

• 表1：5月收入增速降幅收窄，支出增速由负转正
• 表2：2022年财政资金缺口可能接近1.5万亿元
• 表3：欧美俄央行官员表态
• 表4：下周全球经济数据热点