20160801-东北证券-双杰电气-300444.SZ-配网设备稳增长_高端隔膜助腾飞_微网系统始布局_15页_1mb

双杰电气（300444）深度报告总结

核心内容

双杰电气是一家专注于电力系统配电及控制设备研发、生产和销售的公司，近年来在配农网设备、高端湿法隔膜及新能源微电网领域持续拓展，业务规模和盈利能力显著提升。公司通过并购和增资方式布局新能源领域，形成“配网+锂电隔膜+新能源”的战略发展路径。

主要观点

• 配网设备稳健增长：公司在配农网一次设备领域位列行业前三，受益于国家电网配农网升级改造政策，市场需求巨大。
• 高端湿法隔膜助力腾飞：公司通过两次增资天津东皋膜，进入动力电池隔膜领域，技术领先，市场前景广阔。
• 微网系统开始布局：设立北京分公司，拓展电动汽车充换电设施、电能质量及光伏设施业务，为新能源微电网发展奠定基础。
• 业绩稳步提升：预计2016-2018年公司营业收入分别为10.80亿元、24.92亿元、32.03亿元，净利润分别为1.26亿元、1.95亿元、2.38亿元，复合增长率达38%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，2015年转板创业板。
• 主要产品包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜、配网自动化监控系统等。
• 2016年通过并购方式持有无锡变压器70%股权、天津东皋膜31%股权，并表后对业绩有显著增厚作用。

2. 配网设备稳增长

• 行业背景：国家“十三五”期间配农网升级改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资3000亿元，预计到2020年配网建设将显著提升。
• 公司优势：公司处于配农网一次设备第一梯队，具备变压器、环网柜、箱式变电站、柱上开关等主要产品生产能力。
• 产品特点：公司主打产品固体绝缘环网柜具有技术优势，可替代传统六氟化硫气体绝缘环网柜，环保、安全、耐候性更优，且具备专利技术，适用于恶劣环境。

3. 高端隔膜助腾飞

• 布局情况：公司两次增资天津东皋膜，持股31%，成为第一大股东，东皋膜为锂电隔膜行业领先企业。
• 技术优势：东皋膜拥有先进的湿法陶瓷涂覆隔膜技术，现有产能2000万平米，新产线建设中，预计2017年产能达2亿平米，净利率近30%。
• 市场前景：新能源汽车产销量逐年上升，动力电池需求井喷，预计2017年隔膜市场需求达20亿平方米，市场供不应求，东皋膜产品具备高性价比，预计未来仍将进一步增资。

4. 微网系统布局

• 新业务拓展：设立北京分公司，负责电动汽车充换电设施、电能质量、光伏设施的研发、生产与销售。
• 战略意义：光伏、电能质量和充电桩是微电网的重要组成部分，公司具备向新能源微电网领域进一步布局的潜力。

5. 业绩预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为10.80亿元、24.92亿元、32.03亿元，复合增长率38%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为1.26亿元、1.95亿元、2.38亿元，EPS分别为0.45元、0.69元、0.84元。
• 估值：对应2016年PE为61.37倍，2017年PE为39.77倍，2018年PE为32.51倍，估值逐步下降。

6. 风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动可能影响行业景气度。
• 配网建设不及预期：若国家配网建设进度低于预期，将影响公司业绩。
• 东皋膜业绩不及预期：若东皋膜未能实现业绩承诺，将影响公司整体盈利水平。

业务结构与财务预测

财务指标预测

公司战略与未来展望

双杰电气通过并购与增资，不断完善自身产品结构，拓展新能源领域，提升盈利能力和估值水平。公司未来有望在配网设备、高端隔膜和新能源微电网三大领域持续发力，实现业务规模与盈利能力的双增长，值得投资者持续关注。