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双杰电气（300444.SZ）详尽总结

核心内容概述

双杰电气是一家国内配电设备领军企业，专注于35kV及以下电压等级的配电设备与配网自动化硬件设备，主要产品包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜及配电远程监测仪等。公司通过内生增长与外延并购，逐步完善配电设备产业链，并积极拓展至锂电池材料领域。2016年，公司通过收购无锡变压器70%股权及参股天津东皋膜31%股份，进一步加强在变压器及锂电池隔膜市场的布局。当前股价为26.7元，目标估值为37元，给予审慎推荐评级。

主要观点

• 配电设备领域领先：公司是配电设备特别是环网柜的行业领军者，2016年市占率约6%，排名第二。公司环网柜综合毛利率常年维持在40%左右，其中固体环网柜毛利率更高，且公司技术储备领先，具备显著竞争优势。

• 配网投资加速：我国配网投资增速加快，预计“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，公司主营配电设备直接受益。公司产品在配网改造中具有广阔市场空间。

• 外延并购拓展业务：公司通过收购无锡变压器，完善了箱式变电站业务上游产业链，提高了研发效率与产品竞争力。同时，通过参股天津东皋膜进入锂电池隔膜领域，具备良好的增长潜力。

• 锂电池隔膜市场前景广阔：锂电池隔膜是锂电四大关键材料之一，占电池成本10%-15%。公司已掌握湿法工艺，具备先进技术和产能，有望形成进口替代，市场空间近百亿元。

• 财务表现稳健：公司2014-2016年收入与净利润保持良好增长，2016年收入同比增长25%，净利润同比增长31%。公司PE与PB持续下降，估值逐步合理化。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2002年
• 主要产品：环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜、配电远程监测仪等
• 核心技术：固体绝缘技术、相间隔离技术、六氟化硫气体灭弧技术、智能化综合在线监测技术等
• 主要客户：国家电网、南方电网等电力系统，占比达73.08%
• 主要股东：赵志宏，持股17.31%，与赵志兴、赵志浩为兄弟关系，合计持股30.49%
• 主营业务占比：环网柜贡献约70%收入，是公司核心业务

二、财务数据与估值

三、配网业务发展

• 行业趋势：电力投资重心从电源转向配网，配网设备需求增长显著，公司主营产品直接受益。
• 市场地位：环网柜业务在国内市场占据重要地位，固体环网柜技术领先，未来将成为主流。
• 竞争优势：公司在技术、工艺、客户资源等方面具备明显优势，毛利率稳定在行业内领先水平。

四、锂电池材料布局

• 进入湿法隔膜领域：公司通过参股天津东皋膜，进入锂电池隔膜制造领域，持股31%，为第一大股东。
• 产能与技术：天津东皋膜一期产能3000万平方米，二期规划2亿平方米，采用国际先进的湿法工艺，技术指标达到世界领先水平。
• 市场需求：动力锂电池需求快速增长，湿法隔膜成为主流，公司有望通过技术优势实现进口替代。

五、风险提示

• 配网投资不及预期：若配网投资增长放缓，可能影响公司主营业务收入。
• 锂电池需求不及预期：若动力锂电池市场发展不如预期，可能影响锂电池材料业务增长。

投资建议

• 目标价：37元
• 评级：审慎推荐
• 理由：公司处于配网与锂电池材料两大快速增长行业，具备核心技术优势与市场拓展能力，估值逐步合理，具备长期增长潜力。

结论

双杰电气凭借在配电设备领域的领先地位与锂电池材料的积极布局，有望在电力投资加速与新能源汽车市场增长的双重驱动下，实现业绩持续增长。公司技术储备深厚，外延并购提升了业务协同效应，未来增长可期。然而，需关注配网投资与锂电池市场需求的不确定性。