20171024-中泰证券-双杰电气-300444.SZ-蓄势待发的隔膜潜力新星_9页_717kb

双杰电气（300444）投资分析总结

核心内容概述

双杰电气是一家专注于配网侧一二次设备的公司，主要产品包括开闭站、高低压成套开关、环网柜等。公司积极布局新能源产业链，拓展锂电池与智慧能源业务，目标成为综合能源服务商。2017年三季报显示，公司营业收入同比增长52.2%，但归母净利润同比下滑37.06%，主要受原材料涨价及东皋膜产线调试影响。公司对天津东皋膜进行了多次增资，持股比例达到45%，成为其第一大股东。东皋膜二期项目进展顺利，成功与比克电池签订供货框架协议，有望显著提升公司业绩。

主要观点

• 行业地位稳固：公司在配网一次设备领域处于行业前列，产品如12KV环网柜市场占有率保持在5%以上。
• 产业链完善：通过收购无锡变压器，公司完善了配电设备产业链，满足国网招标新趋势。
• 新能源布局积极：公司已涉足锂电池隔膜领域，参股天津东皋膜，未来有望通过隔膜业务增厚业绩。
• 智慧能源拓展：公司布局微电网及增量配电网建设、运营，主要产品包括分布式光伏、电动汽车充换电设施等。
• 融资与激励措施：公司完成员工持股计划与配股，补充流动资金并增强市场信心。

关键信息

市场与财务数据

• 当前股价：21.18元
• 目标价格：25.8—25.9元
• 评级：买入（首次）
• 总股本：326百万股
• 流通股本：114百万股
• 市值：6,937百万元
• 流通市值：2,431百万元

盈利预测

• 2017-2019年净利润：0.96 / 2.41 / 2.96亿元
• 2017-2019年EPS：0.29 / 0.74 / 0.91元
• 估值：2018年35倍PE，目标价25.9元

三季报表现

• 营业收入：8.62亿元，同比增长52.2%
• 归母净利润：3065.9万元，同比下滑37.06%
• 扣非归母净利润：2938.1万元，同比下滑39.15%
• 综合毛利率：23.4%，同比下降7.93个百分点
• 期间费用率：整体下降4.2个百分点，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.19% / 7.14% / 1.08%

东皋膜项目进展

• 二期项目：总产能2亿平米，1-3线已进入批量试产，4线安装和净化工程基本完成。
• 与比克合作：签订供货框架协议，预计2017年余下月份月均采购800万平米，2018年采购量将增加至1.32亿平米。
• 产能释放：项目完成后，基膜产能将达到2亿平米以上，并具备涂覆加工能力。

收购与扩张

• 无锡变压器收购：2016年完成收购，支付现金8750万元，2017-2018年备考利润分别为1506.3万元和2017.9万元。
• 业务整合：无锡变压器的加入提升了公司产业链完整性，有助于提升盈利能力。

融资进展

• 员工持股计划：2017年4月完成，累计购买853.8万股，金额2.18亿元。
• 配股：2017年8月完成，配股价格7.15元/股，募集资金3.01亿元，主要用于综合能源技术研发和补充流动资金。

风险提示

• 配网设备销售不及预期
• 国家电网投资不及预期
• 电力体制改革政策推进不及预期
• 天津东皋膜及无锡变压器业绩不及预期

业务与财务结构

主营业务

• 配网设备：开闭站、高低压成套开关、环网柜、箱式变电站、柱上开关等。
• 锂电池业务：通过参股天津东皋膜，布局湿法隔膜生产。
• 智慧能源：微电网、增量配电网、分布式光伏、电动汽车充换电设施、电能质量治理、售电等。

财务结构

• 资产负债率：2017年为45.4%，2018年上升至64.0%，2019年略有下降至54.7%。
• 流动比率：2017年为1.60，2018年为1.98，2019年为1.56。
• 速动比率：2017年为1.39，2018年为1.75，2019年为1.37。
• 利息保障倍数：2017年为19.06，2018年为8.78，2019年为7.99。

未来展望

• 2019年业绩回升：随着增量园区对电力设备需求的上升，公司业绩有望明显提升。
• 隔膜业务增长：东皋膜产能释放与比克合作将显著提升公司业绩。
• 综合能源服务：公司正积极拓展锂电池与智慧能源业务，未来有望成为综合能源服务商。

总结

双杰电气作为配电设备行业的领军企业，正积极布局新能源产业链，拓展锂电池与智慧能源业务。公司通过收购无锡变压器完善产业链，提升市场竞争力。尽管2017年三季报业绩受原材料涨价及东皋膜产线调试影响有所下滑，但东皋膜二期项目进展顺利，与比克电池的合作有望大幅增厚公司业绩。公司完成员工持股与配股，增强了市场信心与资金实力。未来随着新能源政策的推进和市场需求的增长，公司有望实现业绩的显著提升，具备良好的投资潜力。