深度报告-20211105-东北证券-双杰电气-300444.SZ-深耕智能输配电设备_全面布局综合能源服务_25页_2mb

双杰电气（300444）深度报告总结

核心内容

双杰电气是一家深耕输配电设备制造领域近二十年的公司，业务涵盖电力、石化、钢铁、轨交、市政建设等多个行业。公司自2015年上市以来，加快布局新能源市场，包括光伏开发、售电、新能源汽车充换电等。尽管2019年和2020年受电网投资下滑及隔膜业务亏损影响，公司业绩一度下滑，但随着历史包袱基本出清和合肥第二总部的投运，公司有望重回增长轨道。

主要观点

• 行业趋势：双碳目标推动新型电力系统建设，带来结构性增长机会，电网投资将向配电、二次设备、特高压等领域倾斜。
• 技术优势：公司12kV固体绝缘环网柜为国内首创、国际领先，预计未来将加速替代六氟化硫气体环网柜。
• 综合能源布局：公司全面布局综合能源服务，包括光伏电站开发、重卡换电、售电等，有望实现网内网外协同发展。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.28/1.23/2.00亿元，对应PE分别为207/46/28倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司简介

• 公司深耕配电设备领域，产品体系完善，涵盖环网柜、柱上开关、高低压成套开关柜等。
• 2016年收购英利融创切入光伏开发业务，2020年输配电设备制造业以外的收入占比约6.3%。
• 公司管理团队经验丰富，股权结构稳定，核心管理层持股比例较高。

2. 输配电设备业务

• 新型电力系统建设推动行业结构性增长，公司输配电设备业务有望受益。
• 公司12kV环网柜市场份额国内领先，固体绝缘环网柜技术领先，具备进口替代潜力。
• 2020年公司对隔膜业务集中计提减值8.66亿元，历史风险基本出清。

3. 综合能源解决方案

• 光伏电站开发业务空间广阔，公司已具备丰富经验，参与建设光伏电站累计容量达1200MW。
• 重卡换电业务前景良好，公司已布局相关技术，具备较强的换电行业技术储备。
• 公司在合肥建设光储充一体化系统，实现节能减排与降本增效。

4. 盈利预测

• 2021-2023年预计实现营业收入13.69/24.76/31.54亿元，归母净利润0.28/1.23/2.00亿元。
• 2021年公司市盈率206.68倍，市净率3.83倍，市销率4.15倍。
• 公司未来有望实现网内网外协同发展，综合能源服务将成为重要增长点。

5. 风险提示

• 电网投资不及预期。
• 光伏装机不及预期。
• 储能、新能源汽车充换电等新业务拓展不及预期。
• 原材料价格波动与行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。

财务摘要

股票数据

行业背景与政策支持

• 双碳目标：推动电力系统转型升级，新能源装机比例持续提升。
• 新型电力系统：包括发电侧、用电侧、电网侧，带来结构性增长机会。
• 政策支持：国家能源局推动分布式光伏试点，支持光伏电站发展。

网外业务前景

• 新能源并网：光伏、风电等新能源装机增长带动并网设备需求。
• 工业电气化：电能替代进程加快，工业领域成为重要市场。
• 重卡换电：换电重卡具备运营效率高、经济性好等优势，公司已有布局。

综合能源服务

• 公司提供光伏配套设备，包括箱变、开关柜、变压器、电能质量治理等。
• 合肥工厂建设光储充系统，实现能源综合管理，具备节能减排能力。
• 换电重卡具备较高的市场潜力，公司已与三一电动签署合作协议。

风险提示

• 电网投资不及预期。
• 光伏装机不及预期。
• 新能源相关业务拓展不及预期。
• 原材料价格波动与行业竞争加剧。

研究团队

• 竺佳敏：东北证券中小盘行业首席分析师，6年证券研究从业经验。
• 张正阳：东北证券电力设备新能源组研究助理，具备相关研究背景。
• 王哲宇：东北证券电力设备新能源组研究助理，2019年加入研究所。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

结论

双杰电气在输配电设备制造和综合能源服务方面均具备较强竞争力，随着新型电力系统建设的推进，公司有望实现业务增长。未来，公司在固体绝缘环网柜、光伏电站开发、重卡换电等领域的布局将为其带来新的增长点。