20200916-浙商证券-铂力特-688333.SH-铂力特深度报告_3D打印龙头_设备+产品+原材料__产业链各环节接力放量_26页_2mb

铂力特深度报告总结

核心内容

铂力特（688333）是国内金属3D打印领域的龙头企业，覆盖“设备+产品+原材料”全产业链，2019年产品、设备收入占比分别为54%和40%。公司深耕行业20余年，技术实力雄厚，由西工大国家重点实验室的黄卫东教授团队引领，是国内3D打印科研界的先驱之一。公司是空客中国唯一的3D打印合格供应商，且深度参与多项国家重点工程，包括7个飞机型号、4个无人机型号、7个航空发动机型号等。

主要观点

1. 市场前景广阔
   全球3D打印市场已超百亿美金，中国市场增速迅猛，2012-2018年CAGR超50%。航天航空是金属3D打印增长最快的领域，为铂力特下游的核心布局领域。

2. 行业竞争格局
   全球市场由欧美企业主导，其中美国Stratasys市场份额为17%，而铂力特作为国内唯一主业为3D打印的上市公司，多项产品性能已接近德国EOS等国际领先企业，有望在国产化进程中受益。

3. 产业链布局
   公司已从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域延伸，形成完整的产业链闭环，具备协同效应。

4. 盈利表现强劲
   过去4年营收、归母净利润CAGR分别为25%和33%，2019年综合毛利率达50%，净利率达23%。预计2020-2022年净利润分别为1亿元、1.5亿元和2.3亿元，同比增长39%、47%和50%，对应PE分别为75倍、51倍和34倍。

5. 技术实力突出
   公司在3D打印领域已取得多项技术突破，研发费用持续高增长，2019年研发投入占比达13%，且自研设备与材料性能接近国际领先水平。

关键信息

• 客户结构：公司航空航天客户收入占比达70%，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户。
• 产品结构：2019年定制化产品收入占比达54%，成为公司第一大收入来源，毛利率达59%。
• 技术指标：公司自研的SLM设备与EOS同类产品在关键性能指标上基本相当，如球形度、松装密度、流动性等。
• 市场增长：预计2023年我国3D打印市场规模将达110亿美元，年均复合增速超37%。
• 估值与评级：公司为国内唯一3D打印上市公司，估值高于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 限售股解禁风险
   2020年7月22日部分限售股解禁，占公司总股本约32%，可能对股价造成短期压力。

2. 客户集中风险
   公司主要客户集中在航天航空领域，若该领域3D打印应用不及预期，将对业绩带来影响。

3. 产业化不及预期风险
   增材制造行业仍处于成长期，技术成熟度和产业化进程存在不确定性。

盈利预测与估值

投资催化因素

• 订单披露
• 新增产能达产
• 3D打印渗透率提升

可比公司估值参考

产业链布局

• 设备：公司自研设备占比达43%，拥有100余台增材制造装备。
• 产品：3D打印定制化产品是主要收入来源，占54%。
• 原材料：公司已自主研发TiAM1、AIAM1等10余种专用粉末材料，提升产业链协同效应。

技术优势

• 研发能力：研发投入持续增长，2016-2019年CAGR达41%，2020年上半年同比增长75%。
• 员工扩张：员工人数从2016年的284人增长至2019年的557人，CAGR为25%。
• 材料性能：公司钛合金粉末与德国TLS钛合金粉末在各项性能指标上基本相当。

市场与行业分析

• 全球市场：2018年全球增材制造市场规模达108亿元，中国为蓝海市场。
• 国内增速：2012-2018年国内3D打印市场规模CAGR超50%，预计2023年达110亿美元。
• 应用领域：航空航天、工业机械、汽车、消费电子、医疗等为主要应用领域，其中航空航天增长最快。

结论

铂力特凭借“设备+产品+原材料”全产业链布局，在3D打印行业具备显著优势。随着国防开支持续增长及航空航天领域对3D打印需求的提升，公司有望受益于行业高景气度周期，实现业绩快速增长。尽管存在限售股解禁、客户集中及产业化不及预期等风险，但其技术实力、成长性及稀缺性使其估值具有溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。