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从长久期信用债市场变化看理财净值化转型总结

核心内容

2020年三季度以来，长久期信用债市场呈现以下特征：

1. 信用债一级发行及净融资回落，尤其是5年期信用债。
2. 5年期信用债二级成交有所增加，尤其是在一级发行遇冷的情况下。
3. 低等级、长久期信用债利差明显走阔，市场偏好高等级、中短久期信用债品种。

主要观点

• 银行理财净值化转型是导致长久期信用债需求下降的主要原因。
• 理财产品转型后，对短久期、高等级信用债的需求提升，而对长久期信用债的配置需求不足。
• 随着净值化转型的推进，现金管理类理财需继续整改，封闭式产品发展受限，进一步限制了对长久期信用债的需求。
• 在信用事件频发、机构风险偏好下降的背景下，其他机构承接力度有限，导致长久期信用债面临持续压力。

关键信息

1. 长久期信用债一二级市场变化

• 2021年信用债发行规模达9.89万亿元，净融资1.58万亿元。
• 3年期、5年期信用债发行占比下降，2019-2020年期间增长，但2020年三季度后趋于稳定。
• 5年期信用债发行主体评级分布中，中高等级主体占比持续提高，弱资质主体占比压缩。
• 5年期信用债债券类型分布中，非公开品种占比增加，但2020年三季度后公开品种发行比例有所提高。
• 城投债占比上升，但2021年1-3季度，产业债有所恢复。
• 5年期信用债成交规模及占比在2021年3季度后回升，市场情绪恢复。

2. 理财对信用债市场的影响

• 固定收益类理财产品存续余额截至2021年6月底为22.75万亿元，占全部理财产品存续余额的88.18%。
• 债券类资产投资余额为19.29万亿元，占总投资资产的67.3%，其中信用债投资余额14.53万亿元，占存量信用债的38.16%。
• 高评级债券（AA+及以上）占比达83.55%，显示市场偏好高等级债券。
• 理财产品投资者中，个人投资者占比超过99%，机构投资者占比微小，且金额占比下降。

3. 过去一年银行理财变化

• 非标转标：非标配置余额持续压降，未超过监管限制。
• 净值化转型：截至2021年6月，净值型理财占比达79.03%，开放式产品是主要品种，占比高达93.90%。
• 短期限偏好：投资者仍偏好低风险、高流动性资产，6个月以内理财产品占比达56%。
• 封闭式产品发展受限：新发封闭式理财期限比2020年12月平均期限有所下降，显示理财在转型中对长久期债券配置需求下降。

4. 信用评级调整回顾

• 本周有6家发行人发生跟踪评级调整，无上调，全部下调。
• 下调发行人包括：新力地产集团有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、朗诗集团股份有限公司、开滦(集团)有限责任公司、杭州余杭创新投资有限公司、北京信中利投资股份有限公司。
• 部分发行人如新力地产和北京信中利，评级一次性下调超过一级。

小结

2020年三季度以来，长久期信用债市场面临以下趋势：

1. 一级发行及净融资回落，尤其是5年期信用债。
2. 二级成交增加，尤其是在一级发行遇冷的情况下。
3. 低等级、长久期信用债利差走阔。

近一年以来，市场显著偏好高等级、中短久期信用债品种。银行理财净值化转型是主要原因之一，其对长久期信用债的需求下降，对短久期、高等级信用债需求上升。未来，随着净值化转型的持续推进，长久期信用债面临持续压力，其他机构承接力度有限。

风险提示

• 宏观经济超预期。
• 信用风险事件。
• 货币政策变动超预期。