机构行为探微系列研究之三-净值化时代：理财有何新变化？-240703-财通证券-15页_525kb

近年来，银行理财产品（理财）逐步实现净值化转型，这是响应资管新规的结果，始于2018年，2022年过渡期结束标志着全面落地。转型后，理财成为仅次于银行表内的第二大债券市场投资者，资产配置呈现新变化。核心观点包括：流动性需求增加，资产配置中债券占比提升，投资者更倾向于短期产品。

在资产配置方面，固收类产品为主，截至2023年末，债券类资产规模达165万亿元，占总投资66.5%；信用债占比42.1%，信用债多集中在AA+级以上，体现风险偏好稳健。非标资产规模下滑至18万亿元，占62%，监管趋严推动标准化转型。同业存单配置灵活，用于调节流动性。

净值化时代的新变化：2023年起，理财经历“赎回潮”，推高流动性资产比例和封闭式产品份额，投资者偏好短期限产品。市场规模或从中小银行转移至理财子公司，利好货币和高评级资产。风险包括政策变动、经济复苏不及预期。

地方政府债务化债进展：2023年，重点化债省市债务率高，城投债净融资收缩，提前兑付增多，但中央资金支持可能缓解投资放缓。这些变化影响地方投资增速，潜在风险需监控。

总之，净值化转型加深，理财影响债市，债务化债问题并存，总体风险可控。