20220821-国盛证券-固定收益点评_理财半年报点评-理财配债有哪些变化__7页_739kb

固定收益点评总结

一、核心内容

2022年上半年，银行理财业务在资管新规全面施行的背景下持续转型，呈现出规模增长、结构优化、资产配置调整等多重变化。理财产品的净值化转型程度显著提升，债券配置规模扩大，非标资产持续压降，同时理财产品的期限结构逐步拉长，现金管理类产品整改持续推进，对债市产生深远影响。

二、主要观点

1. 理财规模变化

• 规模增长：2022年二季度银行理财规模显著增长，单季扩张7800亿元，上半年累计增长1.5万亿元。
• 净值化转型：截至2022年6月，净值型理财产品存续规模达27.72万亿元，占比95.09%，显示净值化转型持续推进。
• 季度波动：一季度末理财规模略有下降，为28.37万亿元，二季度回升至29.15万亿元。

2. 理财资产配置变化

• 债券增配：估算二季度理财增配债券约7500亿元，非标资产持续压降，6月非标资产规模为2.27万亿元，较去年底减少0.35万亿元。
• 信用债为主力：理财对信用债的配置力度增强，6月持有信用债15.29万亿元，AA+及以上信用债占比达85.09%，显示对高评级资产的偏好。
• 利率债减持：利率债配置规模减少，6月持有1.65万亿元，较去年底减少0.18万亿元。
• 存单需求上升：存单配置规模增加至4.64万亿元，显示对流动性资产的需求上升。

3. 期限结构拉长

• 封闭式产品占比上升：6月封闭式理财产品存续规模为4.86万亿元，其中1年以上的封闭式产品占比达71.15%，较年初增加8个百分点。
• 长期限产品增加：理财通过拉长久期以减少净值波动带来的赎回压力，主要以1-2年期限产品为主。

4. 现金管理类产品整改

• 债券占比下降：截至2022年6月，现金管理类产品债券占比降至40.38%，较去年底下降9.92个百分点。
• 同业存单占比上升：同业存单配置占比上升至39.2%，显示对高流动性资产的偏好。
• 流动性配置增强：现金及银行存款、同业存单合计占比达57.32%，体现现金管理类产品对流动性的重视。

三、关键信息

• 债市影响：理财成为信用债市场的主要增配力量，二季度净买入约7500亿元，推动了4、5月份信用债市场行情。
• 配债趋势：理财对信用债和存单的配置增强，对利率债的配置减少，显示对短期资产和高评级资产的偏好。
• 风险提示：现金类理财整改可能不及预期，监管政策存在超预期风险。

四、图表目录（摘要）

• 图表1：银行理财存续规模变化
• 图表2：净值型理财产品规模及占比
• 图表3：封闭式产品期限结构
• 图表4：各类资产在理财产品中的占比变化
• 图表5：理财产品持有债券类型结构
• 图表6：理财产品持有信用债券的评级分布
• 图表7：当周理财现券净买入规模
• 图表8：近几周理财净买入不同期限利率债规模
• 图表9：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表10：现金管理类产品资产配置占比变化

五、相关研究

1. 《固定收益定期：弱信贷的微观来源—2022Q3信贷经理调研结果》
2. 《固定收益专题：读懂中国财政一系列报告合集》
3. 《固定收益专题：泛财政如何发力？——读懂财政系列报告（五）》
4. 《固定收益点评：会是最后一次降息吗？如果不是，请继续对债市乐观》
5. 《固定收益定期：20220814-国盛固收经济与债市手册》

六、分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱yangyewei@gszq.com
• 朱美华：分析师，执业证书编号S0680522070002，邮箱zhomeihua@gszq.com

七、免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅限客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性及完整性，投资者需自行判断。