20140609-中投证券-南宁糖业-000911.SZ-受益糖价回升_业绩弹性显著_15页_1mb

报告摘要

南宁糖业（000911）总结

核心内容

南宁糖业是南宁国资委旗下的国资控股上市公司，主营业务为制糖，2013年已剥离大部分造纸业务，未来90%以上收入将来自制糖业务。公司年榨糖能力约60万吨，是广西区内第六大糖厂，全国市占率约4.72%。随着2014/15榨季糖价见底回升，公司有望成为受益最大的标的。

主要观点

糖价波动区间：国内糖价受国际糖价影响，波动区间由进口关税配额制度决定。
- 配额内进口糖价理论下限为4200元/吨（15%关税）
- 配额外进口糖价理论上限为5300元/吨（50%关税）
- 当前国内现货价为4700元/吨，距离上限仍有600元/吨的上涨空间。
国际糖价上涨预期：
- 巴西干旱影响甘蔗产量，预计2014/15榨季巴西减产，支撑国际糖价。
- 厄尔尼诺现象可能影响下一年度全球食糖产量，但其发生概率尚存不确定性。
- 国际糖业组织ISO预计，2014/15榨季全球糖市将由供过于求转为供需平衡，2015/16榨季可能出现短缺，国际糖价有望回升。
国内糖价上涨周期：
- 国内甘蔗种植面积下降约10%，预计未来三年将进入产量下降、糖价上涨周期。
- 甘蔗收购价连续下调，部分蔗农改种其他作物，种植意愿下降。
- 当前国内库存偏高，预计2014年9、10月库存有效降低后，糖价上涨趋势有望启动。
公司业绩与糖价相关性强：
- 公司2014年预计EPS为0.06元，2015年为0.34元，2016年为0.61元，呈现明显增长趋势。
- 若糖价上涨至5000元/吨，公司EPS有望提升至0.26元；若糖价上涨至5300元/吨，EPS将达0.70元。
投资机会：
- 糖价周期向上拐点确认时，股价将因估值提升而上涨。
- 糖价上涨带动公司EPS逐年提高，推动股价上涨。
- 国企改革及东盟自贸区升级可能带来主题投资机会。
房地产开发业务：
- 公司参与旧城改造项目，但对今明两年业绩影响较小，预计2013年仅以1.3亿元自有资金成立房地产子公司。

关键信息

糖价与公司业绩：公司业绩与糖价高度相关，糖价上涨将显著提升EPS。
财务预测：
- 2014年EPS为0.06元，2015年为0.34元，2016年为0.61元。
- 2014年净利润预计为1580万元，2015年为9807万元，2016年为1.75亿元。
估值：当前股价为8.58元，目标价为10.5元，给予“推荐”评级。
风险提示：糖价回升进度可能低于预期，影响公司业绩表现。

财务指标概览

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（亿元）	43.99	35.68	39.84	43.67
归属母公司净利润（万元）	4900	1600	9807	17500
净利润同比增长率（%）	-84%	-68%	520%	78%
毛利率（%）	13.1%	14.4%	18.1%	19.6%
ROE（%）	3.7%	1.2%	6.7%	10.7%
每股收益（元）	0.17	0.06	0.34	0.61
P/E	49.81	155.61	25.08	14.08
P/B	1.83	1.81	1.68	1.50
EV/EBITDA	21	23	11	8