深度报告-20211017-中泰证券-南宁糖业-000911.SZ-南宁糖业_改革风劲涅槃重生_糖价助力亟待飞扬_19页_2mb

南宁糖业总结

核心内容

南宁糖业（000911.SZ）是国内制糖业规模最大的国有控股上市公司，控股股东为广西农村投资集团有限公司，实际控制人为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。公司通过一系列改革措施，如资产重组、剥离交易、降本增效、人员结构调整等，有效改善了财务状况和管理效率，提升了盈利能力。

主要观点

• 糖价与股价正相关：历史数据显示，糖价上涨周期内，糖业股通常表现良好，投资者可“看糖价交易南糖”。
• 巴西天气影响全球糖价：2021年7月中下旬，巴西出现罕见的降雪、霜冻灾害，导致产量大幅下降，预计影响延续至22/23榨季。若拉尼娜现象再次发生，全球糖价可能进一步上涨。
• 国内糖价中枢上升：基于当前汇率、运费和关税，预计2022年全球糖价中枢为18-21美分/磅，折算国内成本为6000-6700元/吨，较广西现货价格5500元/吨有15%-30%的上涨空间。
• 公司改革成效显著：通过降本增效、业务多样化等措施，公司期间费用率下降8.7个百分点，吨糖成本下降8.8%，2021年上半年净利润同比减少87.38%，但预计2022年将大幅回升。

关键信息

公司基本面

• 股权结构：广西农村投资集团有限公司占股23.7%，实际控制人为广西国资委。2020年公司拥有12个子公司和5个直属厂。
• 产能情况：公司实际压榨产能44400吨/日，三博实际压榨产能32500吨/日，合计76900吨/日，预计制糖产能为105-120万吨。
• 2020年业绩：实现营业收入35.47亿元，同比下降3.15%；归属于上市公司股东的净利润4384.97万元，同比增长37.50%。
• 2021年上半年业绩：营业收入19.79亿元，同比下降13.98%；净利润507.27万元，同比下降87.38%。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：30.36亿元、42.15亿元、51.59亿元。
• 2021-2023年归属母公司净利润：0.29亿元、2.67亿元、2.75亿元，同比增长率分别为-33.70%、817.26%、3.03%。
• EPS预测：2021年0.09元，2022年0.82元，2023年0.85元。
• 估值：PE分别为128.22、14.55、14.12；PB分别为25.71、3.76、2.97。

非糖产业

• 业务布局：公司计划发展“医养健康”、“环保纸模”、“智慧贸易”三大非糖板块，形成“两翼齐飞”的发展格局。
• 纸制品业务：稳步增长，2020年收入332万元，预计未来几年持续增长。

风险提示

• 糖价波动风险：糖价每下滑100元/吨，公司2021-2023年归母净利润分别下降105%、12%、17%。
• 原材料供应风险：甘蔗是主要原材料，占成本的80%左右，自然灾害或农作物竞争可能导致甘蔗减产。
• 市场竞争风险：随着资源整合，制糖企业逐渐向集团化发展，民营和外资企业加入竞争。
• 天气影响风险：巴西22/23榨季的产量恢复取决于10-3月的降雨情况，若拉尼娜现象再次发生，产量恢复可能受阻。
• 数据滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

估值与投资建议

• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 财务指标：期间费用率下降，吨糖成本降低，毛利率提升，显示出降本增效的成果。
• 财务结构：公司资产负债率下降，财务费用减少，现金流改善，显示公司财务状况有所好转。

未来展望

• 产能扩张：预计2022年食糖产量回升至55-65万吨，与价格上涨形成共振，带来量价齐升的行业红利。
• 战略重组：广西糖业“十四五”规划将继续推进糖企重组和产能整合，形成产业集群。
• 非糖业务发展：公司将继续拓展非糖业务，形成多元化经营格局。

结论

南宁糖业在改革后实现了涅槃重生，管理层改善和糖价上涨周期为其带来良好的行业红利。预计未来三年公司业绩将稳步提升，给予“买入”评级。投资者需关注糖价波动、原材料供应、市场竞争及天气变化等风险因素。