20210427-天风证券-中粮糖业-600737.SH-21Q1营收创历史新高_大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础_3页_746kb

中粮糖业（600737）2021年第一季度总结

核心内容概述

中粮糖业在2021年第一季度实现了营收和净利润的大幅增长，分别达到42.27亿元和2.01亿元，同比分别增长50.70%和51.39%。这是公司历史上一季度营收的新高，主要得益于食糖销售力度的加大以及糖价的上行趋势。

主要观点

• 营收增长：公司2021Q1营收首次突破40亿元，销售增长弥补了糖价下跌的影响。
• 净利润提升：归母净利润同比大幅增长，主要受益于营收增长带来的毛利提升，以及投资收益中远期合约平仓的贡献。
• 库存策略：公司于Q1进行大量食糖采购，为后三季度储备低价存货，有利于全年业绩的持续增长。
• 内外糖价走势：4月以来，国际糖价（ICE原糖）上涨16%，国内糖价（郑糖）上涨200元/吨，预计糖价将继续上行，为公司业绩带来良好弹性。
• 行业地位：公司是国产糖和进口糖的龙头，拥有强大的供应链和市场网络，包括国内13家制糖企业和海外澳大利亚Tully糖业。

关键信息

业务结构

• 国内业务：运营13家制糖企业，年产糖70万吨；拥有22个仓储库，总计200万吨库容。
• 进口业务：是主要食糖进口渠道之一，拥有190万吨/年的炼糖产能。
• 市场覆盖：终端市场占比不断提高，布局国内重要交通枢纽和主要消费市场。

财务预测

• 2021-2023年营收：预计分别为218.29亿元、242.55亿元、267.59亿元。
• 2021-2023年净利润：预计分别为9.46亿元、12.48亿元、15.00亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.44元、0.58元、0.70元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：预计分别为21.02倍、15.93倍、13.26倍。
  • 市净率（P/B）：预计分别为2.15倍、1.89倍、1.74倍。
  • EV/EBITDA：预计分别为11.14倍、8.80倍、7.17倍。

盈利能力

• 毛利率：预计从12.41%逐步提升至16.20%。
• 净利率：预计从3.15%提升至5.60%。
• ROE：预计从7.18%提升至13.16%。
• ROIC：预计从8.14%提升至18.17%。

营运能力

• 应收账款周转率：预计从17.15提升至18.54。
• 存货周转率：预计从4.28提升至3.60。
• 总资产周转率：预计从1.16提升至1.39。

现金流

• 经营现金流：2021Q1为1.40亿元，但全年预计波动。
• 投资活动现金流：2021E为183.15亿元，2022E为137.53亿元，2023E为172.70亿元。
• 筹资活动现金流：2021E为-1.46亿元，2022E为-717.35亿元，2023E为-793.19亿元。

风险提示

• 政策变化风险：可能影响行业环境及公司经营。
• 糖价波动风险：糖价受国际市场及国内供需影响较大。
• 汇率变化风险：公司涉及进口业务，汇率波动可能影响利润。
• 原料供应风险：原料供应的不确定性可能影响生产成本。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但预计公司未来三年业绩将稳步增长，具有良好的盈利弹性。

财务数据与增长趋势

总结

中粮糖业凭借其强大的市场地位、稳定的供应链和积极的库存策略，在2021年第一季度实现了营收和净利润的显著增长。公司作为国内糖业龙头，受益于国内外糖价上涨，有望在未来三年持续增长。尽管存在一定的风险，但其基本面优化及业绩弹性仍支撑“买入”评级。