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南宁糖业：糖价向上，业绩拐点已现

核心内容

南宁糖业（000911.SZ）是一家位于广西的国有控股制糖企业，是国内制糖行业的重要参与者。2015年，公司迎来了白糖价格上涨周期的开启，行业基本面开始向好，业绩出现明显改善。公司通过剥离亏损资产、推进并购扩张、参与“双高”基地建设等手段，提升盈利能力并推动企业转型。

主要观点

• 糖价上涨周期开启：2015年，国际白糖市场出现供应缺口，预计2015/16榨季供应短缺200-250万吨，国内白糖进入去库存阶段，库存消化速度加快，糖价上涨趋势明确。
• 业绩改善明显：2014年公司因白糖价格下跌和造纸业务亏损而大幅亏损，但随着白糖价格回升和造纸业务的剥离，公司2015年实现盈利2.03亿元，2016年预计盈利4.22亿元。
• 资产剥离与转型：2014年公司完成了对亏损造纸业务的剥离，包括蒲庙造纸厂资产出售和关停制糖造纸厂，使公司成为最纯正的糖业股。
• 并购扩张计划：公司制定了“百亿南糖”的发展目标，通过外延式并购扩大制糖产能，预计2015-2016年制糖销量分别达到58万吨和65万吨，吨盈利350元和650元。
• 土地流转与“双高”基地建设：公司积极参与广西“双高”基地建设，通过土地流转提高种植效率，降低成本。已实现5万亩土地流转，计划到2020年建成50万亩“双高”基地。
• 投资建议：公司受益于白糖价格上涨，预计2016年目标市值70亿元，维持“买入-A”评级，目标价25元。

关键信息

糖价上涨趋势

• 国际白糖供需关系改善，2015/16榨季出现供应缺口，预计白糖价格高点在5600-5800元/吨。
• 国内白糖进入去库存周期，预计2015/16榨季库存将进一步减少。
• 短期糖价震荡，中长期向上趋势明确，受进口管控和国内减产影响。

公司转型

• 剥离造纸业务，聚焦制糖主业，2014年实现造纸业务扭亏为盈。
• 2013年公司主营业务收入占比中，机制糖占75.84%，纸制品占12.26%。
• 公司计划通过定向增发筹集资金，用于香山糖厂技改，提升产能至约75万吨。

“双高”基地建设

• 广西计划建设500万亩平均单产超8吨的“双高”基地，公司积极参与其中。
• 通过土地流转和集中经营，提高种植效率和甘蔗产量，降低生产成本。
• 已完成5万亩土地流转，计划到2017年完成20万亩，2020年建成50万亩。

增发募资

• 2014年公司公布定增方案，募集资金不超过5.07亿元，用于香山糖厂技改、物流配送中心建设及补充流动资金。
• 技改后，香山糖厂日榨能力提升至1万吨，成为第二个万吨级糖厂。

财务预测

• 2015年预计净利润2.03亿元，2016年预计4.22亿元。
• 2016年给予17倍估值，目标市值70亿元。
• 2015年营业收入预计38.5亿元，净利润率5.3%。
• 2016年营业收入预计46.6亿元，净利润率9.1%。

风险提示

• 政策风险：进口糖政策变化可能影响糖价走势。
• 气候风险：厄尔尼诺等异常气候可能影响甘蔗产量。
• 糖价上涨不达预期：若糖价上涨不及预期，可能影响公司盈利。

财务数据概览

估值与盈利指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：25元
• 理由：白糖价格上涨周期开启，公司并购预期强烈，资产干净，业绩有望持续改善。

风险提示

• 政策风险：进口糖政策变化可能影响糖价走势。
• 气候风险：异常气候可能影响甘蔗产量。
• 糖价上涨不达预期：若糖价上涨不及预期，可能影响公司盈利。