20201117-华创证券-敏华控股-01999.HK-FY2021中期业绩点评_外销回暖内销亮眼_线上线下快速发展_5页_487kb

报告摘要

敏华控股（01999.HK）FY2021中期业绩总结

核心内容

敏华控股（01999.HK）发布2021财年中期业绩，截至2020年9月30日，公司实现营业收入66.37亿港元，同比增长18.7%；归母净利润7.49亿港元，同比增长6.2%；扣非后归母净利润8.10亿港元，同比增长14.9%。公司派息率为50.7%，显示出良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

内销强劲，外销回暖

内销表现突出：中国市场收入41.93亿港元，同比增长44.8%，占比提升11.4个百分点至63.2%，成为公司增长的主要驱动力。
外销降幅收窄：北美市场收入15.96亿港元，同比下降1.8%，但对美出口订单在疫情后恢复增长；欧洲及其他海外市场收入同比下降19.8%至3.47亿港元，受疫情影响较大。
线上线下渠道同步发力：剔除铁架业务，以人民币口径计算，中国区收入同比增长54.7%，其中电商增长66.6%，线下增长51.2%。公司门店数增加至3532家，单店收入同比增长15%。

盈利水平稳定，产能布局完善

毛利率保持稳定：整体毛利率为35%，但分市场来看，中国区毛利率同比下降2.5个百分点，北美区微升0.1个百分点，欧洲及其他市场下降4.0个百分点，Home业务则提升8.9个百分点。
净利率基本持平：剔除非经常性损益后，净利率与去年同期基本持平，显示公司盈利能力稳健。
产能逐步提升：越南工厂产能爬坡率已达88%，大亚湾产能爬坡率80%，国内产能爬坡率约60%，整体产能利用率显著提升。

关键信息

财务表现

指标	FY2020	FY2021E	FY2022E	FY2023E
营业收入（亿港元）	12.144	13.195	15.547	18.686
同比增速（%）	7.9%	8.7%	17.8%	20.2%
归母净利润（亿港元）	1.638	1.808	2.081	2.459
同比增速（%）	20.1%	10.4%	15.1%	18.2%
每股盈利（港元）	0.43	0.48	0.55	0.65
市盈率（倍）	33.3	30.2	26.2	22.2

估值与评级

目标价：17.26港元/股，对应2021财年36倍市盈率。
当前价：14.38港元/股。
评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。

风险提示

国内疫情反复可能影响销售。
国外疫情对终端销售造成较大冲击。
国内外市场竞争加剧。

财务预测与分析

盈利预测

年份	归母净利润（亿港元）	EPS（港元/股）
FY2021	18.08	0.48
FY2022	20.81	0.55
FY2023	24.59	0.65

财务比率

指标	FY2019	FY2020E	FY2021E	FY2022E
毛利率（%）	36.4	36.7	37.1	37.5
净利率（%）	13.5	13.7	13.4	13.2
ROE（%）	25.3	25.4	25.9	26.5
ROA（%）	12.4	13.2	13.9	14.5
资产负债率（%）	45.3	42.9	41.8	40.6
流动比率（%）	110.7	120.4	130.5	143.3
速动比率（%）	76.9	84.6	93.0	103.4
每股净资产（港元）	1.77	1.98	2.26	2.63

结论

敏华控股在FY2021H1展现出强劲的增长动力，尤其是内销市场的快速扩张和电商渠道的持续发展，推动公司业绩稳步提升。尽管海外市场仍受疫情影响，但外销回暖趋势明显。公司通过加快线下门店扩张和优化门店管理，显著提升了单店收入和整体业绩表现。随着产能布局的不断完善，公司有望在未来保持良好的增长态势。基于其在疫情中的优异表现及长期发展潜力，我们上调目标价至17.26港元/股，维持“强推”评级。

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