20211112-太平洋-敏华控股-01999.HK-敏华控股_FY22H1业绩靓丽_开店超预期_同店提升驱动内销延续高增_6页_766kb

报告摘要

敏华控股（1999.HK）详细总结

核心内容概述

敏华控股（1999.HK）是一家专注于轻工制造和家用轻工领域的公司，其在FY2022H1（财年2022年上半年）取得了显著业绩增长。公司目标价为18.00港币，而最新收盘价为12.62港币，显示出市场对其未来增长的期待。分析师陈天蛟和庞盈盈对公司的表现进行了深入分析，并给出了“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

营业收入：FY2022H1公司实现营业收入102.14亿港币，同比增长53.9%。
归母净利润：实现归母净利润9.88亿港币，同比增长31.9%。
内销增长：内销收入达64.00亿港币，同比增长52.6%，其中沙发及配套品营收43.33亿港币（+47.7%），床垫营收14.65亿港币（+68.2%）。
电商收入：中国区电商收入11.65亿港币，同比增长26.5%，增速有所放缓。
线下收入：中国区沙发及床垫线下收入46.34亿港币，同比增长60.7%，门店数同比增长约52%，同店增长约15%。
净开店数：截至2021年9月30日，公司国内门店合计5369家（不含收购的格调和普利尼门店662家），H1净开店1247家，开店超预期。

外销表现

北美地区：实现收入25.62亿港币，同比增长60.5%，其中沙发及配套品营收24.64亿港币（+62.9%）。
欧洲及其他海外地区：实现收入6.57亿港币，同比增长89.4%，其中沙发及配套品营收2.61亿港币（+34.5%）。
Home集团：实现收入4.65亿港币，同比增长39.5%。
外销增长原因：海外疫情修复后订单放量，越南工厂逐步复工复产，推动外销收入快速放量。

盈利情况

毛利率：FY2022H1整体毛利率为36.2%，同比提升1.2个百分点。
净利率：归母净利率为9.7%，同比下滑1.6个百分点，主要受海运费上涨影响。
销售费用率：同比提升2.2个百分点至19.7%，其中境外运输及港口费用率同比提升2.8个百分点至7.0%。
管理费用率：同比提升0.1个百分点至5.2%。
财务费用率：同比下滑0.5个百分点至0.3%。

盈利预测与财务指标

项目	FY2021（百万港币）	FY2022E（百万港币）	FY2023E（百万港币）	FY2024E（百万港币）
营业总收入	16,683	22,928	28,597	34,267
净利润	2,023	2,594	3,269	4,055
EPS（元）	0.49	0.62	0.79	0.97
P/E	25.96	20.26	16.07	12.96

财务比率分析

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
毛利率	36.08%	36.12%	36.22%	36.40%
净利率	12.13%	11.31%	11.43%	11.83%
ROE	17.92%	18.68%	19.05%	19.12%
ROIC	13.03%	15.11%	15.89%	16.36%
资产负债率	34.60%	33.20%	31.00%	28.64%
流动比率	1.44	1.75	2.09	2.46
速动比率	1.03	1.28	1.56	1.89
总资产周转率	0.96	1.09	1.14	1.15
P/B	4.38	3.57	2.89	2.34
EV/EBITDA	18.93	14.12	11.03	8.52

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

房地产景气程度低于预期；
渠道拓展不及预期。

总结

敏华控股在FY2022H1展现出强劲的增长势头，内销与外销均实现显著提升，尤其在疫情修复背景下，外销收入增长亮眼。公司持续开店与同店提升驱动内销高增长，毛利率有所提升，但净利率受海运费上涨拖累。盈利预测显示公司未来几年业绩有望继续增长，EPS和PE逐步下降，反映市场对其未来表现的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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