20210105-开源证券-敏华控股-01999.HK-港股公司首次覆盖报告_内销拓店提速+对美出口重回增长_龙头优势强化_31页_3mb

敏华控股（01999.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

敏华控股是一家专注于软体家居领域的全球功能沙发龙头，凭借领先的产品矩阵、品牌力和营销能力，以及完整的产业链布局，形成了稳固的护城河。公司在国内和海外市场均展现出强劲的发展势头，尤其在内销市场，通过加速开店和品类拓展，持续扩大市场份额。

主要观点

• 内销市场：功能沙发渗透率低，市场空间广阔，公司市占率已达 50.1%，是国内绝对龙头。公司持续加速开店，2020年9月门店数量达 3532家，未来两到三年开店速度有望保持较快。
• 海外市场：北美市场受地产销售热潮带动，订单恢复快速增长；欧洲市场通过收购Home Group和潜在收购华达利，进一步增强竞争力。
• 品牌与产品力：芝华士为全球领先品牌，公司还代理多个国际品牌，并拓展至床垫、智能床等产品领域，丰富产品矩阵。
• 产业链优势：公司拥有自主生产核心零部件的能力，如电机、铁架等，降低成本并提升毛利率。
• 营销投入：公司持续加大广告费用投入，FY2020广告费用达 2.84亿港元，线上渠道收入增长显著，线上收入占比提升至 27.8%。
• 财务表现：2021-2023财年预计归母净利润为 18.48亿/22.87亿/28.36亿港元，对应EPS为 0.49/0.60/0.75港元，当前PE为 34.8/28.1/22.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务摘要

市场表现

• 当前股价为 16.9港元
• 一年最高最低为 17.420/3.620港元
• 总市值为 642.86亿港元
• 近3个月换手率为 17.72%

品牌与产品矩阵

市场布局

• 国内市场：收入占比从FY2011的 28.2% 提升至FY2020的 57.3%，未来仍具增长潜力。
• 北美市场：公司对美出口订单在疫情后恢复快速增长，市占率稳步提升。
• 欧洲市场：通过收购Home Group，进一步完善欧洲市场布局，提高竞争力。

营销策略

• 公司持续加大广告投入，FY2020广告费用达 2.84亿港元，同比增长 34%。
• 线上渠道增长显著，2020年线上收入达 15.1亿港元，同比增长 76%。
• 利用抖音网红带货和天猫直播间等新零售渠道，提高品牌曝光和转化率。

风险提示

• 海外疫情反复
• 国内开店速度不及预期
• 品类拓展不及预期

总结

敏华控股凭借其强大的品牌力、产品力和完善的产业链，在全球功能沙发市场占据领先地位。公司内销市场正快速扩张，预计未来两到三年仍将持续受益于市场增长和门店扩张。同时，海外市场也因美国地产销售回暖和欧洲市场布局而迎来新的增长机遇。公司具备良好的财务表现和盈利前景，首次覆盖给予“买入”评级。