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中国建筑2018年半年度业绩总结

核心内容概述

中国建筑（601668.SH）于2018年8月29日发布2018年半年度报告，显示公司上半年营业收入和净利润均实现稳健增长。公司营业收入达到5,889.27亿元，同比增长12.1%；归属于上市公司股东的净利润为191.38亿元，同比增长6.1%。公司整体表现良好，尤其在基建业务方面保持较高增速，但地产业务营收有所下滑。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2018年1H18实现5,889.27亿元，同比增长12.1%。
• 净利润：实现191.38亿元，同比增长6.1%。
• 扣非净利润：188.58亿元，同比增长6.5%。
• EPS：0.42元（扣除优先股股息、永续债股息及限制性股票影响后）。

业务结构分析

• 房建业务：营收3,749.96亿元，同比增长14.1%，仍是主要收入来源，占比63.7%。
• 基建业务：营收1,263.24亿元，同比增长30.2%，占营收比重21.5%，是增长的主要驱动力。
• 地产业务：营收833.87亿元，同比下降10.0%，占比14.2%。
• 勘察设计业务：营收38.42亿元，同比增长19.4%，占比0.8%。

市场结构分析

• 国内业务：营收5,500.61亿元，同比增长12.7%，占比93.4%。
• 海外业务：营收388.66亿元，同比增长4.5%，占比6.6%。

分季度表现

• Q1营收：2,701.61亿元，同比增长15.0%。
• Q2营收：3,187.66亿元，同比增长9.8%，环比增长18.0%。

关键信息

毛利率与利润贡献

• 综合毛利率：10.5%，较去年同期提高0.1个百分点。
• 房建毛利率：5.4%，同比下降0.4个百分点。
• 基建毛利率：8.7%，同比增长0.7个百分点。
• 地产业务毛利率：33.9%，同比增长5.9个百分点。
• 勘察设计毛利率：13.0%，同比下降4.5个百分点。
• 毛利贡献占比：房建33.7%，基建18.4%，地产47.1%，勘察设计0.8%。

期间费用

• 期间费用率：3.01%，与去年同期持平。
• 管理费用：同比增长17.1%，主要由于业务规模扩大和人员增加。
• 销售费用：同比增长13.4%，因地产业务广告费、宣传费及销售佣金增加。
• 财务费用：同比增长18.7%，由于公司长、短期借款增多。

资产减值损失

• 资产减值损失：26.23亿元，同比减少5.91亿元，降幅为18.39%。
• 主要因素：存货跌价损失及其他资产减值损失减少。

现金流情况

• 经营性净现金流：-616.08亿元，同比增加28.82亿元。
• 投资性净现金流：-93.53亿元，同比减少-77.03亿元。
• 筹资性净现金流：883.52亿元，同比增加净流入854.14亿元，增幅达2,907.5%。
• 货币资金：期末余额为2,889.34亿元，同比增长5.7%。

资产负债情况

• 资产负债率：78.79%，同比上升0.82个百分点，但较2017年同期下降0.46个百分点。
• 剔除预收账款后的负债率：70.80%，较2017年末上升5.0个百分点，较2017年同期上升3.5个百分点。
• 有息负债总额：4,603亿元，同比增长21.8%。

应收账款与存货

• 应收账款：期末余额1,655.53亿元，同比增长7.0%。
• 长期应收款：增加401亿元，主要由于PPP项目款项及工程质量保证金增加。
• 存货：期末余额较年初增加1,020亿元，主要由于结算周期较长及房地产开发成本增长。

投资建议与展望

1-7月新签合同情况

• 建筑业务新签合同额：13,229亿元，同比增长2.0%，增速较2017年同期下降24.7个百分点。
• 房建业务：新签9,576亿元，同比增长5.2%。
• 基建业务：新签3,583亿元，同比下降5.8%。
• 勘察设计业务：新签70亿元，同比增长11.8%。
• 境内新签：12,525亿元，同比增长7.5%。
• 境外新签：704亿元，同比下降46.4%。

基建与设计业务展望

• 由于规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规影响，基建及勘察设计业务新签合同增速出现回落。
• 随着下半年政策对基建补短板的支持，预计基建及勘察设计业务新签合同增速将有所修复。

预测与估值

• 收入预测：2018-2020年预计收入增速分别为10.2%、10.6%、11.4%。
• 净利润预测：2018-2020年预计净利润增速分别为13.5%、13.8%、13.7%。
• EPS预测：2018年为0.89元，2019年为1.01元，2020年为1.15元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：7.56元，对应2018年8.5倍市盈率。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体业务表现。
• 国内基建投资增速下滑：可能对基建业务造成压力。
• PPP项目执行不达预期：可能影响公司盈利能力。
• 海外项目执行风险：海外市场不确定性可能影响收入。
• 项目回款风险：可能影响现金流和利润。

财务指标预测与对比

总结

中国建筑2018年上半年业绩表现稳健，基建业务成为主要增长点，而地产业务则有所下滑。公司毛利率提升，且海外业务毛利率及毛利贡献占比上升。尽管经营性现金流为负，但筹资性现金流大幅流入，支撑了公司财务状况。尽管1-7月新签合同增速放缓，但预计下半年基建及勘察设计业务将有所改善。公司维持“买入-A”评级，目标价为7.56元，对应合理估值。然而，需关注宏观经济波动、基建投资增速、PPP项目执行及海外项目风险。