申购建议：积极参与，震安科技，建筑减隔震龙头企业-20210312-天风证券-11页_624kb

震安科技可转债申购总结

核心内容

震安科技是一家专注于建筑减隔震技术的龙头企业，2021年3月发行可转债，规模为2.85亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为79.87元，截至2021年3月9日，转股价值为85.74元，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为107元左右。公司建议积极参与此次新债申购。

主要观点

1. 转债申购价值分析

• 债底保护一般：按6年期A+级中债企业到期收益率9.00%的贴现率计算，债底为73.26元，纯债价值一般。
• 转股价值较高：截至2021年3月9日，转股价值为85.74元，略高于面值。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为0.88亿元，假设申购账户数为150-250万户，预计中签率在0.0035%-0.0059%之间。
• 对股本摊薄影响较小：若全部转股，对总股本的摊薄压力为2.48%，对流通股本的摊薄压力为4.32%。
• 股票弹性较好：公司PE(TTM)为59.99倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值98.61亿元，略高于同业平均水平。公司正股今年以来下跌6.19%，同期行业指数下跌0.36%，万得全A下跌5.36%，且近100周年化波动率为68.26%。

2. 公司基本面分析

• 行业地位：公司是建筑减隔震行业的龙头企业，产品包括建筑隔震橡胶支座和各类减震制品，其中隔震支座占营收70%，减震制品占25%。
• 毛利率稳定：2019年公司毛利率为53.06%，隔震支座毛利率为55.17%，减震制品为54.67%，整体毛利率表现良好。
• 费用率下降：2020年前三季度期间费用率同比下降，其中销售费用率下降3.48pct，管理费用率增长主要因绩效奖金计提，财务费用率因利息支出增加而上升。
• 净利率提升：2020年前三季度净利率为31.44%，较2019年提升8.06pct，显示公司盈利能力增强。
• 现金流改善：2020年前三季度经营活动现金流净额同比增长192.74%，主要因销售回款增加。
• 产品与服务全面：公司不仅提供减隔震产品，还提供技术咨询、设计、安装、维护等全方位服务。

3. 行业与政策背景

• 地震多发区需求大：我国地震多发，尤其是云南地区，近84%处于7度以上设防区，减隔震技术市场需求旺盛。
• 政策推动行业增长：国家及地方出台多项政策，如《产业结构调整指导目录(2019年本)》《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》等，推动减隔震技术应用。
• 标准提升：云南省出台地方标准，将隔震橡胶支座的极限剪切变形要求由400%提高至450%，提升行业准入门槛，巩固公司龙头地位。
• 市场容量扩张：截至2019年三季度末，全国累计建成减隔震建筑6918栋，2014-2018年年均增速约20%，行业容量持续增长。

4. 公司发展战略

• 云南为核心市场：公司50%以上的营收来自云南，且在云南拥有较强的技术、经验、市场和政策支持。
• 全国布局：公司已在西安、宁夏、广州等地设立办事处，拓展省外市场，提升品牌影响力。
• 募投项目：公司拟将募投项目拆分为两个地点实施，新增产能6万套，其中减震产品3万套，有助于丰富产品结构，增强市场竞争力。

关键信息

• 转债要素：代码123103.SZ，发行额2.85亿元，期限6年，转股价79.87元，预计发行/起息日期2021-03-12。
• 风险提示：
  • 违约风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

总结

震安科技作为建筑减隔震领域的龙头企业，受益于政策推动和市场需求增长，具备较强的市场竞争力。此次可转债发行规模适中，债底保护一般，但市场预期给予25%的溢价，上市价格预计在107元左右。公司基本面良好，盈利能力增强，现金流稳定，且在云南市场占据重要地位，未来有望通过全国布局进一步拓展市场空间。尽管存在一定的行业风险，但总体来看，震安转债具备较高的投资价值，建议积极参与申购。