20230102-天风证券-冠盛转债_汽车底盘系统零部件供应商_建议_积极参与冠盛转债申购_11页_867kb

冠盛转债总结

核心内容

冠盛转债是冠盛股份发行的可转换公司债券，发行规模为6.02亿元，评级为AA-/AA-。转股价为18.11元，截至2022年12月30日转股价值为94.86元。各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.65%计算，债底为84.08元，纯债价值一般。预计市场给予23%的溢价，上市价格约为117元，建议积极参与申购。

主要观点

转债申购分析

• 发行规模：6.02亿元，债项与主体评级为AA-/AA-。
• 转股价值：截至2022年12月30日为94.86元，低于面值。
• 票息与利率：年票息分别为0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，平均为1.33元。
• 到期补偿利率：15%，属于较高水平。
• 债底保护：按6.65%贴现率计算，债底为84.08元，纯债价值一般。
• 中签率：预计在0.0013%-0.0014%之间。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本摊薄压力为20.04%，对流通股本摊薄压力为43.19%。

公司基本面分析

• 公司简介：冠盛股份成立于1999年，2020年8月在上交所上市，主营业务为汽车底盘系统零部件的研发、生产和销售。
• 主要产品：包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等，产品覆盖全球120多个国家和地区。
• 营收结构：2022年1-6月，传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元分别占营收的37.93%、18.93%、16.48%。
• 财务表现：2022年前三季度营业收入21.73亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.76亿元，同比增长74.34%；毛利率22.52%，同比提升3.66个百分点。
• 费用情况：销售费用率5.15%，管理费用率5.62%，财务费用率-2.98%，研发费用率3.32%。
• 现金流：经营活动现金流净流入2.33亿元，较2021年同期大幅改善。

行业与市场分析

• 行业地位：公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），截至2022年12月30日，PE(TTM)为14.80倍，处于同业较低水平。
• 市场表现：公司正股今年以来上涨20.76%，同期行业指数下跌16.04%，股票弹性较高。
• 市场格局：中国厂商在全球市场具备强大竞争力，公司已与多家国际知名企业合作，如AutoZone Inc.、O'Reilly、Advance Auto Parts等。
• 全球布局：公司积极拓展海外市场，新增墨西哥仓储中心、欧洲流通加工中心及宁波供应链中心，提升全球综合服务能力。

募投项目分析

• 项目规划：募集资金不超过6.02亿元，主要用于OEM智能工厂建设项目（2.9亿元）、检测实验中心（1.61亿元）和补充流动资金（1.5亿元）。
• 智能工厂：预计投产后新增年均销售收入51,552.70万元，年均利润总额6,902.68万元。
• 检测实验中心：提升对上游供应商的管控能力和产品质量把控，增强客户竞争力。

关键信息

• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、转股风险、每股收益摊薄风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期等。
• 市场预期：公司PE(TTM)处于较低水平，估值具备吸引力。
• 中签率预测：网上申购中签率约为0.0013%-0.0014%，申购机会较小。
• 行业前景：全球汽车保有量增长和车龄增大将推动汽车后市场零部件需求增长，公司具备较强的市场地位和竞争优势。

结论

冠盛转债具备一定的投资价值，但需关注其较高的转股溢价风险及较大的股本摊薄压力。公司基本面稳健，营收与利润增长显著，且在全球后市场具备较强的竞争力。建议投资者根据自身风险偏好和投资策略，积极参与冠盛转债申购。