20230227-中国银河-恒顺醋业-600305.SH-2022年报点评_22Q4基本面触底_23年或逐季改善_3页_795kb

恒顺醋业2022年报点评总结

核心内容

恒顺醋业在2022年全年实现营业收入21.39亿元，同比增长13.0%，其中主业收入同比增长10.1%。公司全年表现稳健，但2022年第四季度收入环比下降，主要受到渠道去库存和疫情扰动发货节奏的影响。2022年全年归母净利润为1.38亿元，同比增长16.0%，扣非净利润为1.22亿元，同比增长13.1%。

主要观点

• 全年业绩稳健：公司全年实现双位数增长，表现优于食品行业整体水平。
• 四季度盈利承压：22Q4归母净利为-0.16亿元，同比-4.6%；扣非净利为-0.17亿元，同比-267.8%。毛利率同比下降1.4个百分点至32.0%，主要受渠道去库存及山西醋占比提升影响。
• 产品结构优化：酱系列在22Q4同比增长39.7%，主要得益于复调新品类初步放量；其他产品如醋系列和酒系列则出现下滑。
• 区域表现分化：非主力市场增长较快，而华东、西部等主力市场出现负增长。
• 渠道结构优化：22年末经销商数量为1914家，全年新增364家，优化减少270家，单个经销商收入提升，餐饮渠道占比提高。
• 2023年展望：预计2023年公司基本面将逐步改善，主要受益于防疫政策优化、物流恢复、经济复苏、渠道扩张、新品贡献及成本压力缓解。

关键信息

财务表现

财务指标

投资建议

• 公司2023年PE高于调味品行业平均水平，维持“谨慎推荐”评级。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.97/3.54亿元，同比增长分别为46.0%/47.4%/19.2%。
• EPS分别为0.20/0.30/0.35元，对应PE分别为64.63/43.84/36.79倍。

风险提示

• 内部变革效果不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 食品安全问题

结论

恒顺醋业在2022年全年保持稳健增长，但四季度因去库存和疫情因素导致盈利承压。2023年公司基本面有望逐步改善，主要受益于宏观经济复苏、渠道优化及新品类贡献。尽管当前估值偏高，但公司成长性良好，建议投资者关注其后续表现。