20221031-中国银河-恒顺醋业-600305.SH-2022年三季报点评_业绩环比改善_静待变革深化_3页_798kb

恒顺醋业（600305）2022年三季报点评总结

核心内容

本报告对恒顺醋业2022年第三季度业绩进行了点评，分析了公司业绩改善的原因、盈利能力变化及未来展望。报告指出公司通过渠道补库存和新品推出，推动收入环比增长，同时通过缩减费用对冲成本压力，实现盈利能力小幅修复。公司长期变革持续推进，有望释放更多增长红利。

主要观点

业绩改善原因

• 渠道补库存：2022年第二季度因疫情导致消费受限，第三季度随着疫情好转，KA等渠道积极补库存，推动收入增长。
• 新品推出：复调等新品处于快速放量阶段，为公司贡献了部分增量。
• 低基数效应：2021年同期基数较低，为业绩增长提供了有利条件。

收入表现

• 前三季度总收入：16.82亿元，同比增长23.7%。
• 2022Q3收入：4.98亿元，同比增长53.8%。
• 分产品增长：
  • 醋系列：同比增长82.6%
  • 酒系列：同比增长52.8%
  • 酱系列：同比增长35.6%
• 分区域增长：
  • 华东：同比增长81.0%
  • 华南：同比增长50.1%
  • 华中：同比增长12.0%
  • 西部：同比增长70.6%
  • 华北：同比增长9.5%

盈利能力分析

• 归母净利润：前三季度为1.54亿元，同比增长14.7%；2022Q3为0.27亿元，同比增长268.2%。
• 毛利率：2022Q3为33.9%，同比下降8.7个百分点，主要由于成本压力和低毛利产品（如料酒）占比提升。
• 销售费用率：2022Q3为17.3%，同比下降6.2个百分点，主要得益于广告费用缩减。
• 管理费用率：2022Q3为5.5%，同比下降3.3个百分点，预计与技术服务费用减少有关。
• 净利率：2022Q3为5.1%，同比提升3.2个百分点。

关键信息

短期展望

• 2022Q4业绩有望改善：若疫情可控，B端需求修复，C端动销恢复正常，公司将受益。
• 低基数效应：2021年Q4基数较低，2022年Q4有望实现环比增长。
• 春节备货期前置：2023年春节备货期提前，有助于提前锁定需求。

长期展望

• 内部变革深化：公司2021年完成股票回购，未来可用于股权激励，绑定员工利益。
• 人才引进：董事会换届后引入快消品行业人才，有助于推动变革落地。
• 定增获批：定增方案获证监会批准，有助于增强产能，巩固行业龙头地位。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.79亿元、2.47亿元、2.93亿元，同比分别增长50.8%、37.8%、18.5%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.18元、0.25元、0.29元。
• PE预测：对应PE分别为57倍、41倍、35倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级，认为公司短期业绩改善叠加持续变革，具备一定投资价值。

风险提示

• 内部变革效果不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 食品安全问题

财务指标概览

财务比率分析

市场数据

分析师信息

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，消费行业研究经验丰富。
• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业，擅长通过历史复盘与海外比较视角分析行业投资价值。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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