20220823-中国银河-恒顺醋业-600305.SH-2022年半年报点评报告_22Q2渠道持续下沉_内部变革稳步推进_3页_791kb

恒顺醋业2022年半年报点评报告总结

核心内容

恒顺醋业于2022年8月22日发布2022年半年度报告。报告指出，公司上半年业绩表现稳健，收入增长显著，但盈利能力仍面临一定压力。

主要观点

收入增长情况

• 2022H1收入：11.83亿元，同比增长14.3%，折合22Q2同比增长18.1%。
• 调味品主业收入：22Q2同比增长4.6%，主要受华东疫情影响。
• 分产品表现：
  • 食醋收入同比下降5.5%。
  • 料酒收入同比增长14.4%，受益于产品结构升级及行业放量。
  • 其他调味品收入同比增长57.3%，主要因规模较小。
• 分区域表现：
  • 华东/华南/华北区域收入分别同比增长6.0%、6.1%、14.2%。
  • 西部区域收入同比下降6.8%，但整体渠道下沉持续推进。

盈利能力分析

• 归母净利润：1.28亿元，同比增长0.9%，折合22Q2同比增长3.6%。
• 毛利率：22Q2为33.2%，同比下降3.8个百分点，主要受成本压力及料酒占比提升影响。
• 销售费用率：22Q2为15.6%，同比上升0.3个百分点。
• 管理费用率：22Q2为4.3%，同比下降1.9个百分点，主要因技术服务费用减少。
• 净利率：22Q2为8.3%，同比下降1.1个百分点，主要由成本压力及产品结构变化导致。

关键信息

渠道与内部变革

• 经销商数量：截至22Q2末，公司拥有1940家经销商，环比增长6.1%。
• 内部变革：公司持续推进组织优化，包括股票回购用于激励、董事会换届及引入快消品行业人才。

需求恢复与新品拓展

• 需求恢复预期：若22H2疫情可控，物流恢复及B端需求修复有望推动业绩环比改善。
• 新品发布：
  • 6月推出“酸甜抱抱”轻醋气泡水。
  • 8月成立复合调味品子公司，有望带来业绩增量。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.36亿元、2.80亿元，同比分别增长48.2%、34.0%、18.6%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.18元、0.24元、0.28元。
• PE预测：对应PE分别为65倍、48倍、41倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级，基于公司持续变革与需求恢复预期。

风险提示

• 内部变革效果不及预期。
• 渠道扩张不及预期。
• 食品安全问题。

财务指标概览

分析师简介及承诺

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，消费行业研究经验丰富。
• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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