20221103-中原证券-恒顺醋业-600305.SH-2022年三季报点评_渠道拓展见成效_核心品类高增长_4页_823kb

报告摘要

恒顺醋业（600305）在2022年前三季度实现了营收和净利润的稳定增长，显示出公司在调味品行业的良好发展势头。分析师刘冉对公司的表现进行了积极评价，认为其渠道拓展已初见成效，核心品类的增长尤为突出，并对未来发展持乐观态度，给予“买入”评级。

销售增长显著：公司2022年前三季度实现营收16.82亿元，同比增长23.71%；归母净利润1.4亿元，同比增长23.61%。其中，三季度主业营收同比增长68%，显示出销售增长的强劲势头。
核心品类表现亮眼：
- 醋系列营收10.12亿元，同比增长15.26%；
- 料酒系列营收2.93亿元，同比增长29.07%；
- 酱系列营收1.86亿元，同比增长46.46%。
- 食醋销售额首次突破“十亿元”大单品门槛，预计未来仍有较大增长空间。
渠道拓展初见成效：前期的渠道拓展和铺货工作开始在销售数据中体现，销售增长稳健，市场反应积极。
经营效率提升：存货周转天数从年初的99天降至74天，同比减少25.36%；应收账款周转天数从92天降至11天，同比减少21.78%。这反映出公司动销情况良好，回款加快。
产品结构调整影响盈利：高毛利食醋销售占比下降至68%，低毛利产品销售占比上升，导致营业成本同比大幅增长77.34%，毛利率同比下降4.21个百分点至35.01%。
盈利预测与估值：分析师预测公司2022、2023、2024年每股收益分别为0.17元、0.22元、0.27元，对应PE分别为63.8倍、50.2倍、40.4倍，认为公司未来盈利有望修复，估值具备吸引力。
投资策略：基于销售增长和渠道拓展的成效，公司有望进入良好发展期，建议投资者关注其未来增长潜力。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	23.60	1.73	0.17	63.84
2023E	28.59	2.16	0.22	50.17
2024E	33.94	2.69	0.27	40.37

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.91%	37.58%	36.24%	36.35%	36.59%
净利率	15.58%	6.28%	7.20%	7.57%	7.92%
ROE	13.14%	5.48%	7.59%	8.81%	9.86%
P/E	34.42	91.26	63.84	50.17	40.37
P/B	4.52	5.00	4.84	4.42	3.98
EV/EBITDA	50.05	66.12	31.23	25.83	21.15