20190908-招商证券-军工行业2019年中报总结：中报验证基本面改善，航空装备子行业领跑_33页_2mb

军工行业2019年中报总结与展望

核心内容

2019年上半年，国防军工行业整体基本面持续改善，业绩增速在29个中信一级子行业中排名第三。行业营收同比增长5.74%，归母净利润同比增长38.08%，显著高于沪深300整体水平（10.83%）。航空装备子行业表现尤为突出，净利润增速达62.60%，远超其他子行业。军工行业估值已回落至2013年中水平，具备较高的投资价值。

主要观点

• 行业基本面改善：2019H1军工行业整体业绩表现亮眼，主要受益于军改影响消除、新型装备列装加速、原有型号更新换代及军品定价机制改革等因素。
• 航空产业链表现强劲：航空军工子行业连续两个季度净利润增速超60%，营收和净利润增速分别为12.45%和62.60%，成为军工板块增长的主要驱动力。
• 政策利好不断：国资委明确表示将年内出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件，支持国有资本投资、运营公司试点，推动军工企业改革。
• 资产证券化提速：军工行业资产证券化率仍有较大提升空间，多家企业通过股份回购用于员工持股或股权激励，显示改革加速推进。
• 投资价值凸显：行业估值处于历史低位，结合政策支持与业绩增长，军工板块具备超额收益潜力。

关键信息

行业财务指标

• 营收与净利润：2019H1军工行业营收同比增长5.74%，归母净利润同比增长38.08%。
• 子行业对比：
  • 航空军工：营收增长12.45%，净利润增长62.60%。
  • 航天军工：营收下降2.30%，净利润增长1.22%。
  • 兵器兵装：营收增长5.14%，净利润增长31.24%。
  • 其他军工：营收增长5.11%，净利润增长49.25%。
• 费用与现金流：
  • 期间费用率下降2.95%，费用整体规模下降12.74%。
  • 2019H1军工行业现金流量净额同比下降，但筹资活动现金流量净额同比上升71.37%。

重点公司表现

市场表现

• 军工行业2019年初至今累计上涨38.06%，跑赢大盘6.91个百分点，位列中信行业分类涨幅第7。
• 航空军工子行业上涨28.61%，仍弱于行业整体和大盘，存在滞涨现象。
• 公募基金对军工行业持仓比例持续下滑，2019Q2持仓比例为1.80%，为近5年最低。

改革与成长

• 股权激励：国资委将年内出台操作指导文件，推动央企控股上市公司股权激励，提升企业活力。
• 资产证券化：军工行业资产证券化率仍有较大提升空间，多项改革措施正在推进，如国睿科技重组、中国船舶与中船防务重组、航发动力债转股等。
• 行业前景：军工行业高景气度持续性强，随着改革红利释放和装备更新换代，行业基本面有望进一步改善。

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动。
• 市场大幅调整风险。

结论

军工行业在2019年上半年表现出色，基本面持续改善，政策利好不断，改革红利释放，具备较高的投资价值。建议重点关注航空产业链、央企及民参军企业，如中航沈飞、中直股份、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电、四创电子、杰赛科技、国睿科技、海兰信、景嘉微等。