2022年海外宏观展望：反转之年-20211112-国盛证券-19页_1mb

2022年海外宏观展望总结

核心内容概述

2022年被视为“反转之年”，全球宏观经济和资产价格将经历多个关键转折点，包括全球经济放缓、通胀预期回落、加息预期降温、中美关系趋紧、美元指数上涨、美债利率下行以及美股进入调整阶段。

主要观点

反转一：全球经济由复苏转为放缓

• 疫情对经济活动的影响已明显弱化，经济复苏动能减弱。
• 全球主要国家经济活动指数（如谷歌地图活动指数）已恢复至疫情前的90%以上，但整体趋势已由回升转为回落。
• 2022年全球经济将进入持续性放缓，美国经济增速预计从2021年的5.5%降至4%左右。

反转二：通胀预期由上行转为下行

• 2021年全球通胀上升主要由能源价格上涨和供应瓶颈导致。
• 随着全球经济放缓和冬季需求高峰过去，能源价格将回落。
• 美国CPI同比预计在2022年底降至2%-3%，通胀预期将显著下降。

反转三：加息预期由升温转为降温

• 市场曾预期2022年美联储将加息2-3次，但随着经济和通胀预期下行，加息预期降温。
• 基准情景为美联储2022年仅加息1次，时点可能在9月或更晚。
• 加息周期通常伴随美股震荡或下跌，2022年美股将面临调整压力。

反转四：中美关系由缓和转为趋紧

• 2021年中美关系因民主党执政而相对缓和，但2022年中期选举将改变这一趋势。
• 拜登支持率下滑，民众对华态度负面，预计2022年中美关系将明显趋紧。
• 中美关系变化将对全球市场产生影响，尤其是对新兴市场。

反转五：美元指数由震荡转为上涨

• 美元指数在2020年下半年以来维持在89-95区间，2022年有望突破98甚至100。
• 美元走强将导致人民币汇率承压，但压力有限。
• 新兴市场可能面临资本流出压力。

反转六：美债利率由上行转为下行

• 美债名义利率将温和下行，实际利率（TIPS）可能上行。
• 通胀预期回落、经济放缓和加息预期降温构成美债利率下行压力。
• 流动性从过剩转为平衡，进一步支撑利率下行。

反转七：美股走势由上涨转为调整

• 美股估值已处于历史高位，难以支撑继续上涨。
• 美股通常在首次加息前后经历6-10个月的调整期，2022年将进入调整阶段。
• 多项估值指标显示美股处于高估状态，市场将面临震荡。

关键信息

• 经济增长：全球和美国经济将从复苏转向放缓。
• 通胀与加息：能源价格回落和供应瓶颈缓解将推动通胀下行，加息预期降温。
• 中美关系：中期选举可能推动拜登政府对华态度转向强硬。
• 美元走势：美元指数将走强，但上涨空间有限。
• 美债利率：名义利率下行，实际利率上行，黄金可能下跌。
• 美股表现：高估值背景下，美股将进入调整期。

风险提示

1. 美国通胀超预期：若能源供需紧张或供应瓶颈无法缓解，通胀可能不降反升。
2. 疫情演化超预期：若疫情恶化，全球经济可能进一步走弱，货币政策或进一步宽松。
3. 美国政府停摆：财政问题若无法解决，将对市场情绪和流动性造成冲击。
4. 地缘冲突超预期：包括中美关系、欧洲政策不确定性、新兴市场危机等。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇：分析师，执业证书编号S0680521030002，邮箱liuxinyu@gszq.com

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图表目录（摘要）

• 图表1: 全球经济活动恢复情况
• 图表2: 全球制造业和服务业PMI触顶回落
• 图表3: OECD综合领先指标升至历史高点
• 图表4: 美国经济高频指标回落
• 图表5: 美国服务消费恢复缓慢
• 图表6: 美国制造业PMI剔除供应商交付指数后回落
• 图表7: 美国服务业PMI剔除供应商交付指数后震荡
• 图表8: 能源分项决定CPI走势
• 图表9: 其他分项决定CPI幅度
• 图表10: 全球原油供需缺口领先油价
• 图表11: 原油价格由需求决定方向，供给决定幅度
• 图表12: 美国私人页岩油企业钻机数量恢复至疫情前
• 图表13: 美国原油产量增加是确定性方向
• 图表14: 美国居民消费能力减弱
• 图表15: 消费品供需缺口开始收敛
• 图表16: 美国港口集装箱船拥堵
• 图表17: 美国运输仓储业就业改善快于整体市场
• 图表18: 美国CPI同比持续回落
• 图表19: 通胀预期抬升带动加息预期升温
• 图表20: 市场预期2022年美联储加息2次
• 图表21: 历史加息周期开启时CPI和PMI至少一个上行
• 图表22: 历史中期选举后执政党席位减少
• 图表23: 拜登支持率持续下滑
• 图表24: 历任总统上任第一年支持率对比
• 图表25: 美国民众对中国持负面看法比例创新高
• 图表26: 美国民众对中国持负面看法比例高于疫情前
• 图表27: 美国民众主张对华更加强硬
• 图表28: 美元指数是全球经济的镜像指标
• 图表29: 全球经济放缓时，美国经济相对强势
• 图表30: 美国对外需依赖度远低于其他国家
• 图表31: 全球央行加息情况
• 图表32: 英国央行2022年加息4次
• 图表33: 加拿大央行2022年加息4次
• 图表34: 通胀预期对美债和TIPS收益率影响相反
• 图表35: 美国经济放缓可能抑制美债利率上行
• 图表36: 美国财政存款释放引发流动性过剩
• 图表37: 美国债务上限问题
• 图表38: 美股估值处于历史高位
• 图表39: 美股席勒PE升至历史第二高位
• 图表40: 美股与M2比值升至历史第二高位
• 图表41: 美股相对利率水平估值处于历史第四高位
• 图表42: 巴菲特比率创新高
• 图表43: 美股通常在首次加息前后调整

投资建议与评级

• 投资建议基于报告发布日后6个月的相对市场表现。
• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。

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