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明年美国经济谨防衰退，谨慎乐观

核心内容

本文为东兴证券分析师康明怡于2022年12月9日发布的海外周评，主要分析2023年美国经济面临的挑战与机遇，提出对经济前景的谨慎乐观态度，并对美联储政策、美债市场及美股走势做出预测。

主要观点

1. 美国经济基本面分析

• 企业部门风险：企业成本高企，杠杆水平处于高位（接近2019年水平），面临高利率环境，融资成本和人力成本难以回落，企业盈利前景堪忧。
• 家庭部门状况：家庭负债水平相当于2000年左右，相对健康，消费虽因通胀放缓，但尚不至于成为经济拖累。
• 服务业复苏：疫情管控放松后，服务业持续复苏，对经济形成支撑。

2. 美联储加息路径预测

• 预计2022年12月加息50bp为大概率事件，后续加息幅度依次为25bp、25bp，最终利率区间为 $4.75% \sim 5%$。
• 若利率升至 $5.25%$，衰退风险加大；若控制在 $5%$ 左右，则经济可能仅出现温和衰退或放缓。

3. 金融条件收紧

• 银行信贷收紧，垃圾债利率过高，显示金融体系压力增大。
• 美国十年期国债利率（美十债）下限暂时看到 $2.7\sim 2.85%$，与联邦基金利率（FFR）倒挂，为本周期首次。

4. 美股与债市展望

• 美股：中短期反弹合理，但长期维持中性，需等待经济放缓或衰退落地。
• 债市：美十债利率下跌，但垃圾债实际收益率仍处于高位，与Baa级别收益率利差未明显收窄，为债市负面信号之一。

关键信息

• 风险提示：海外通胀回落不及预期、海外经济衰退、冬季能源危机。
• 关注重点：美十债利率与FFR倒挂、垃圾债利率高企、企业投资下降趋势。
• 历史参考：十年期国债利率与FFR倒挂曾在1978~1980年高通胀时期出现，但当前环境下利率回落不常见。

图表说明

• 图1：美十债模型，显示十年期国债利率走势。
• 图2：美国家庭部门债务偿还占比处于低位，反映家庭财务状况良好。
• 图3：美国企业部门杠杆处于高位，显示企业财务压力较大。
• 图4：美国银行信贷收紧，显示金融体系流动性趋紧。
• 图5：美国垃圾债实际收益率居于高位，与Baa级别收益率利差持续缩窄。
• 图6：美十债利率持续下跌并与FFR倒挂，显示经济前景不确定性。

报告相关

• 分析师简介：康明怡，经济学博士，曾于明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事教学和研究工作，现为东兴证券研究所分析师。
• 行业评级体系：公司及行业投资评级基于6个月内相对基准指数的表现，分为强烈推荐、推荐、中性、回避等。

结论

总体来看，2023年美国经济在高通胀和高利率背景下面临一定衰退风险，但家庭部门相对稳健，企业部门压力较大。美联储加息路径将影响经济走势，若利率控制在合理范围内，经济或仅出现温和衰退。投资者需密切关注美债利率走势、金融条件变化及企业投资动向，以应对可能的市场波动。