> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜行业深度报告总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2026-2028年全球铜行业供需格局，指出铜市场呈现供需双强态势，铜价有望延续强势。报告从供应和需求两端分别展开分析，并对相关投资标的及风险因素进行了评估。 --- ## 供应端分析 ### 全球铜供应趋势 - **矿山增量项目**：全球主要铜矿增量项目预计2026-2028年合计铜金属增量分别为18、53、64万吨，其中刚果（金）、赞比亚、中国为主要增量国。 - **存量矿山**：成熟矿山品位下降导致产量减少，假设年产量减少1%。 - **再生铜**：再生铜年产量复合增长5%，成为供应增长的重要来源。 - **2026-2028年全球铜供应量**：分别为2825、2888、2965万吨，同比分别增加28、64、76万吨。 ### 主要增量国 - **刚果（金）**： - 卡莫阿-卡库拉项目因矿震影响，2025年产量下降11.0%，预计2026-2028年产量逐步恢复至50万吨以上。 - KCC项目受土地问题影响，2026年产量小幅提升，未来有望达30万吨。 - Mutanda项目2025年产量提升74.3%，未来有望进一步增长。 - TFM+KFM项目2027年二期投产，新增10万吨产能。 - Kinsevere项目计划部署电池储能系统，缓解电力问题，预计2026年产量达6.5-7.5万吨。 - 刚果（金）合计铜增量预计2026-2028年分别为2.9、19.5、23.0万吨。 - **印尼**： - Grasberg项目受泥石流灾害影响，产量大幅下降，2026年预计产量31.8万吨，2028年全面重启。 - Batu Hijau项目2026年预计产量22万吨，产能恢复迅速。 - 印尼合计铜增量预计2026-2028年分别为-1.8、25.4、20.0万吨。 - **智利**： - Escondida项目产量受品位下滑影响，预计2026-2028年产量分别为118.3、105.0、95.0万吨。 - Pampa Norte项目产量平稳，预计2026-2028年产量分别为25.3、23.5、23.5万吨。 - Los Bronces项目2026年预计产量19.5万吨，2027年提升至24.0万吨。 - El Soldado项目产量逐步下滑，预计2026-2028年产量分别为3.5、3.0、2.5万吨。 - Collahuasi项目2027年产量有望改善，预计2026-2028年产量分别为40.0、44.5、50.2万吨。 - Quebrada Blanca项目2026年产量预计21.8万吨，2027年提升至25.8万吨。 - Los Pelambres项目2026年预计产量35.0万吨，2027-2028年保持稳定。 - Centinela项目2026年预计产量20.5万吨，2027年投产后新增17万吨产能。 - Antucoya项目2026年预计产量8.8万吨，产量逐步提升。 - Zaldívar项目产量逐步下滑，预计2026-2028年产量分别为6.5、6.5、6.5万吨。 - 智利国家铜业2026年预计产量133.1-135.7万吨。 - 智利合计铜增量预计2026-2028年分别为-5.4、-2.5、4.7万吨。 - **秘鲁**： - Tia Maria项目2027年投产，新增12万吨产能。 - Quellaveco项目2026年预计产量31-34万吨，2027年受检修影响，产量略有下降。 - Las Bambas项目2026年预计产量38-40万吨，未来有望提升。 - 秘鲁合计铜增量预计2026-2028年分别为-0.6、-3.0、8.0万吨。 - **赞比亚**： - KCM项目2026年预计产量14万吨，未来增长至30万吨。 - Mopani项目2026年预计产量11.9万吨，未来有望提升至22.6万吨。 - Kansanshi项目2026年预计产量17.5-20.5万吨，未来增长至26万吨。 - 赞比亚合计铜增量预计2026-2028年分别为11.8、6.6、6.0万吨。 - **中国**： - 巨龙铜矿是主要增长来源，2026年预计产量30万吨，未来有望达60万吨。 - 中国合计铜增量预计2026-2028年分别为10.6、4.0、0万吨。 --- ## 需求端分析 ### 全球铜需求趋势 - **总体需求**：2016-2025年全球精铜需求从2348万吨增长至2816万吨，复合增长2.04%。 - **2026-2028年全球铜需求总量**：预计分别为2829、2923、3008万吨，同比分别增加13、94、85万吨。 - **需求结构**： - 电气电子（42%）：受益于电气化趋势。 - 建筑（24%）：受益于城市化进程。 - 交运（19%）：新能源汽车推动增长。 - 工程机械（10%）：新兴国家制造业扩张和老旧设备更换。 - 其他（4%）：包括电信、航空航天等。 ### 新兴领域需求 - **汽车**：2026-2028年用铜量分别为343、360、378万吨，增量分别为7、17、18万吨。 - **光伏&风电**：2026-2028年用铜量分别为392、439、468万吨，增量分别为-33、47、29万吨。 - **数据中心**：2026-2028年用铜量分别为36、45、60万吨，增量分别为18、9、15万吨。 - **新兴领域合计**：2026-2028年铜需求量分别为771、844、906万吨，同比分别增加-8、73、63万吨。 --- ## 供需平衡与库存情况 - **供需缺口**：2026-2028年铜供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，供需双强格局。 - **Comex铜库存**：2025年库存增长至49.8万吨，2026年6月库存达66.6万吨，库存持续增加，加剧供应缺口。 --- ## 投资建议 - **行业前景**：受益于全球经济电气化趋势，铜需求持续高增，供需双强，铜价有望延续强势。 - **重点标的**： - 紫金矿业 - 洛阳钼业 - 藏格矿业 - **风险提示**： - 需求不及预期 - 美国铜关税政策影响 - 供应端超预期释放 --- ## 表格汇总 ### 2026-2028年全球铜供应与需求预测 | 年份 | 铜总供应（万吨） | 铜总需求（万吨） | 供需缺口（万吨） | |------|------------------|------------------|------------------| | 2026 | 2825 | 2829 | -5 | | 2027 | 2888 | 2923 | -35 | | 2028 | 2965 | 3008 | -43 | --- ### 2026-2028年主要铜矿项目增量 | 项目名称 | 所属企业 | 国家 | 2026E增量（万吨） | 2027E增量（万吨） | 2028E增量（万吨） | |----------|----------|------|-------------------|-------------------|-------------------| | 卡莫阿-卡库拉 | 艾芬豪 | 刚果（金） | -7.9 | 9.0 | 10.0 | | KCC | 嘉能可 | 刚果（金） | 3.1 | 3.0 | 3.0 | | Mutanda | 嘉能可 | 刚果（金） | 1.6 | -2.0 | 2.5 | | TFM+KFM | 洛阳钼业 | 刚果（金） | 4.9 | 6.0 | 10.0 | | Kinsevere | 五矿资源 | 刚果（金） | 1.7 | 0.5 | 0.0 | | Grasberg | 自由港麦克莫兰 | 印尼 | -14.3 | -14.3 | 25.4 | | Batu Hijau | 安曼矿业 | 印尼 | 12.5 | 0.0 | 0.0 | | Escondida | 必和必拓 | 智利 | -12.4 | -13.3 | -10.0 | | Pampa Norte | 必和必拓 | 智利 | -0.2 | -1.8 | 0.0 | | Los Bronces | 英美资源 | 智利 | 3.0 | 4.5 | 3.0 | | El Soldado | 英美资源 | 智利 | -0.8 | -0.5 | -0.5 | | Collahuasi | 英美资源&嘉能可 | 智利 | -0.4 | 4.5 | 5.7 | | Quebrada Blanca | 泰克资源 | 智利 | 2.8 | 4.0 | -2.0 | | Los Pelambres | 安托法加斯塔 | 智利 | 5.5 | 0.0 | 0.0 | | Centinela | 安托法加斯塔 | 智利 | -3.5 | 0.0 | 8.5 | | Antucoya | 安托法加斯塔 | 智利 | 0.6 | 0.0 | 0.0 | | Zaldívar | 安托法加斯塔&巴里克黄金 | 智利 | -0.8 | 0.0 | 0.0 | | Tia Maria | 南方铜业 | 秘鲁 | 0.0 | 3.0 | 9.0 | | Quellaveco | 英美资源 | 秘鲁 | 1.5 | -1.0 | -1.0 | | Las Bambas | 五矿资源 | 秘鲁 | -2.1 | 1.0 | 0.0 | | KCM | Vedanta | 赞比亚 | 6.0 | 2.0 | 2.0 | | Mopani | 阿联酋IRH | 赞比亚 | 4.9 | 1.1 | 2.0 | | Kansanshi | 第一量子 | 赞比亚 | 0.9 | 3.5 | 2.0 | | 巨龙铜矿 | 紫金矿业 | 中国 | 10.6 | 4.0 | 0.0 | --- ### 重点投资标的 | 公司名称 | 2026E股价（元） | 2026E净利润（百万元） | 2026E EPS（元/股） | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|------------------|-------------------------|---------------------|----------|----------|----------| | 紫金矿业 | 27.8 | 80,115 | 3.01 | 9.2 | 7.3 | 5.8 | | 洛阳钼业 | 18.5 | 31,164 | 1.46 | 12.7 | 11.3 | 9.9 | | 藏格矿业 | 73.4 | 7,087 | 4.51 | 16.3 | 13.1 | 11.7 |