20221103-天风证券-重庆啤酒-600132.SH-区域疫情扰动增速放缓_扬帆27坚定高端化全国化_3页_684kb

报告摘要

重庆啤酒于2022年11月3日发布了第三季度报告，展示了其在疫情扰动下的稳健增长表现。公司前三季度实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%。其中，第三季度营业收入42.47亿元，同比增长4.93%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。

销量增长放缓，结构优化：受区域疫情影响，公司销量增速有所放缓，前三季度销量同比增长4.54%至252.65万千升，第三季度销量同比增长1.29%至87.81万千升。但吨价稳步提升，前三季度吨价为4822.13元/吨，同比增长4.18%；第三季度吨价为4836.99元/吨，同比增长3.59%。
产品结构分化：高端产品增速放缓，主流产品（6-10元）在第三季度强势增长，成为公司增长的支柱。高档/主流/经济产品分别实现营收14.29/21.08/6.21亿元，同比分别增长0.46%、8.86%、1.74%。
盈利能力稳定：公司毛利率为51.62%，净利率为21.7%，同比变化-0.43/-0.37 pcts。尽管成本维持高位，但费用率持续下降，费用效率提升。
高端化与全国化战略：公司坚持高端化和大城市战略，乌苏品牌作为全国化排头兵，带动量价齐升。嘉士伯的运营经验助力产品结构升级，BU渠道改革和平台管理进一步提升运营效率。
盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入从148.7/170/192.3亿元调整为143.7/160.7/178.0亿元，同比增长分别为9.6%、11.8%、10.8%；归母净利润由14.0/17.0/20.2亿元调整为13.2/16.1/18.8亿元，同比增长分别为13.52%、21.73%、16.93%；EPS分别为2.7/3.3/3.9元，当前股价对应PE分别为34.6/28.4/24.3倍，维持“买入”评级。

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10,941.63	13,119.31	14,373.99	16,070.36	17,800.01
增长率(%)	205.47%	19.90%	9.56%	11.80%	10.76%
归属母公司净利润(百万元)	1,076.84	1,166.24	1,323.89	1,611.63	1,884.45
每股收益（元）	2.23	2.41	2.74	3.33	3.89
市盈率(P/E)	42.55	39.29	34.61	28.43	24.32

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	205.47%	19.90%	9.56%	11.80%	10.76%
营业利润增长率	198.65%	50.08%	9.96%	23.61%	16.54%
归属于母公司净利润增长率	63.92%	8.30%	13.52%	21.73%	16.93%
毛利率	50.61%	50.94%	49.97%	51.18%	51.99%
净利率	9.84%	8.89%	9.21%	10.03%	10.59%
ROE	183.98%	66.47%	52.38%	51.38%	46.60%
资产负债率	83.65%	72.87%	57.90%	64.79%	47.21%
市盈率	42.55	39.29	34.61	28.43	24.32
市净率	78.29	26.12	18.13	14.61	11.33
EV/EBITDA	23.12	19.48	11.48	8.84	7.98