20211019-安信证券-美国滞胀期纳斯达克的崛起_美股70年代复盘（更正）_22页_2mb

报告摘要

美国滞胀期纳斯达克的崛起：美股70年代复盘总结

核心内容

1970年代是美国历史上极具挑战性的时期，经历了三轮滞胀，经济和通胀水平剧烈波动。然而，这一时期也为科技股的崛起创造了独特条件，特别是纳斯达克指数在科技产业革命的推动下表现出色，成为黑暗中的曙光。

主要观点

滞胀背景与经济特征：
- 1970年代美国经历了三轮滞胀，经济增速与通胀水平相互牵制，政策调控受限。
- 石油危机、粮食危机、价格管控政策是滞胀的主要诱因。
- 美国GDP增速在滞胀期间大幅下滑，CPI同比显著上升，失业率也大幅波动。
周期股表现与金融股：
- 能源价格上涨带动周期股整体上行，其收益率先于大宗商品价格回落。
- 高利率环境下，金融股表现尚可，但滞后于周期股。
- 周期股波动性大于科技股，但整体表现优于标普500指数。
消费股表现与原因：
- 高利率与高通胀导致消费股杀估值，深层次原因是居民可支配收入下降。
- 消费股在滞胀期间整体表现不佳，盈利增速下滑成为主要原因。
- 市场对消费股的预期下降，导致估值大幅缩水。
科技股崛起与纳斯达克发展：
- 纳斯达克在1971年启动，为中小科技公司提供了新的融资平台。
- 70年代，半导体和计算机产业革命带动科技股表现优异，纳斯达克指数在1975-1983年期间大幅跑赢大盘。
- 摩尔定律、微处理器技术突破、个人计算机的兴起是科技股崛起的关键因素。
日本的启示：
- 日本在1970年代末期的通胀情况与当前中国更为接近，产业结构和能源政策调整有效抵御通胀。
- 日本通过产业结构调整、能源结构优化、发展高新技术产业等方式成功应对通胀。
- 日本在第二次石油危机期间，通胀压力较小，且股市表现相对占优。

关键信息

1970-1972年：漂亮50行情，以消费、医疗等龙头股为主，表现优于标普500。
1975-1983年：科技股主导，纳斯达克指数大幅跑赢，代表企业如英特尔、AMD等。
周期股表现：能源价格上涨带动周期股上行，但其收益率下跌先于大宗商品价格回落。
消费股陨落：高利率和高通胀导致消费股杀估值，深层次原因在于居民可支配收入下降。
日本的应对策略：产业结构调整、能源结构优化、发展高新技术产业，成功应对通胀。
当前展望：
- 类滞胀风险短期扰动市场，但长期风险可控。
- 美国经济虽面临高通胀，但整体在复苏，政府有手段控制油价。
- PPI超预期由海外宽松和国内供给受限引起，四季度有望回落，明年一季度压力减小。
- 中国当前情况与美国70年代不同，与日本更为接近，通胀压力可控。