美国滞涨期纳斯达克的崛起：美股70年代复盘-20211017-安信证券-22页_1mb

美国滞涨期纳斯达克的崛起：美股70年代复盘总结

核心内容概述

1970年代美国经历了三轮滞胀，期间经济与通胀剧烈波动，但科技股特别是纳斯达克指数却实现了结构性大牛，成为黑暗中的曙光。本文通过对历史背景、经济表现、行业趋势及投资策略的分析，为当前市场提供借鉴。

主要观点与关键信息

1. 美国70年代经济特征

• 滞胀现象：1969-1981年间，美国经历了三轮滞胀，经济增速下降，同时通胀大幅上升。
• 滞胀原因：石油危机、粮食危机、价格管控政策及货币政策缺乏独立性是滞胀的主要驱动因素。
• 通胀压力：1979年美国CPI同比达到历史高点14.8%，为二战后最严重的通胀水平。
• 经济政策调整：1980年沃尔克上任后，美联储实施紧缩政策，成功控制通胀，经济逐步复苏。

2. 行业表现特征

• 周期股表现：能源价格上涨带动周期股上涨，但其波动性大于科技股，收益率下跌早于大宗商品价格回落。
• 金融股表现：70年代后期，金融股表现尚可，滞后于周期股，但整体波动性较小。
• 消费股表现：高利率与高通胀导致消费股杀估值，深层次原因是居民可支配收入下降与消费意愿降低。
• 科技股崛起：纳斯达克指数在1975-1983年间跑赢其他主要指数，成为结构性牛市代表。

3. 纳斯达克崛起背景

• 制度背景：1971年纳斯达克正式启动，为中小科技公司提供融资平台。
• 科技革命推动：第四代集成电路革命推动计算机革命，带动半导体、计算机和电子产品行业快速发展。
• 行业数据支持：1975-1983年，纳斯达克指数三年累计上涨299.3%，标普500仅上涨82.9%，超额回报显著。
• 代表性企业：英特尔、AMD、苹果等科技公司在此期间快速成长，市值大幅增长。

4. 通胀与政策应对

• 滞胀应对措施：美国政府通过减税、放松管制、反通胀政策等手段逐步走出滞胀。
• 日本对比分析：日本在70年代末期通过产业结构调整、能源转型与高新技术发展，有效控制通胀，与当前中国情况更为相似。
• 通胀风险可控：当前中国不存在“滞”，经济增速在可控范围内，且货币政策与财政政策仍有空间，通胀可控。

5. 投资策略建议

• 收缩周期配置：当前市场存在短期类滞胀风险，建议配置收缩周期板块。
• 高端制造板块：高估值与高景气并存，短期面临一定压力，但中长期仍具潜力。
• 地产板块：政策短期纠偏，有阶段性修复预期。
• 消费板块：受益于疫情缓解，基本面改善预期明显，中长期消费仍有提升空间。

历史经验对当前的启示

• 类滞胀风险短期扰动市场，但长期风险可控。
• 美国虽通胀高，但经济在复苏，且有手段控制油价，通胀失控概率低。
• PPI超预期，但四季度有望回落，明年一季度有望降至3%-5%水平。
• 当前“胀”更接近日本输入型通胀，能源转型与产业结构升级有助于调节通胀。
• “能源危机”本质是“能源革命”，短期供需错配，长期看是全球能源结构转型的体现。

关键数据与趋势

• 1970-1972年漂亮50行情：累计上涨31.5%，跑赢标普500。
• 1975-1983年纳指行情：累计上涨299.3%，跑赢所有指数。
• 通胀高峰：1979年美国CPI同比达14.8%，日本仅8.7%。
• 产业结构转型：美国从重工业向科技产业转移，日本从重工业向知识密集型产业转变。
• 能源结构优化：日本替代能源与核能占比提升，美国能源价格波动剧烈。
• 货币政策演变：美联储在70年代经历多次调整，1980年后实施紧缩政策，有效控制通胀。

投资建议总结

1. 关注科技股：尤其是受益于第四代集成电路革命的半导体与计算机行业。
2. 警惕消费股：高利率与高通胀背景下，消费股面临估值压力。
3. 关注PPI走势：四季度有望见顶回落，明年一季度压力将缓解。
4. 配置收缩周期：短期应对类滞胀风险，长期关注结构性机会。
5. 重视政策调控：政府具备足够的政策工具控制经济与通胀，市场风险可控。

风险提示

• 无风险利率上行
• 经济不及预期