20170204-兴业证券-债券周度回顾_政策利率上调_债市风声鹤唳_14页_1019kb
报告摘要
债券市场周度回顾总结（2017.1.23-2017.2.5）
核心内容概述
本报告总结了2017年1月23日至2月5日期间，中国债券市场的主要表现，重点分析了资金面、利率债与信用债的走势及背后原因。报告指出，政策利率上调对市场情绪产生明显影响，导致债市整体承压，收益率上行，信用利差收窄。同时，春节假期对市场流动性产生扰动，影响了新债发行及市场交投。
主要观点与关键信息
1. 资金面分析
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短期扰动消退，但加息影响预期：
- 春节前最后一个交易周，能跨节的14天和28天品种量价齐升，但长端资金需求回落。
- 机构资金逐步备付到位，短端资金依赖下降，央行通过TLF及MLF操作缓解跨年资金压力。
- 节后首个交易日资金供给充裕，但伴随基础货币投放成本上行，资金拆借成本将上升。
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IRS利率上涨，反映市场谨慎预期：
- IRS利率明显上涨，显示市场对后期资金趋紧的预期。
- 向后看，下周将有6250亿逆回购到期，建议做好流动性管理。
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资金利率走势：
- DR001、DR007、DR014等短期资金利率周度下降，但DR1M、DR3M等长期资金利率上升。
- GC001、GC007等国库券利率上涨，显示市场对流动性收紧的担忧。
2. 利率债市场表现
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一级市场：
- 春节假期及调休影响，利率债发行骤减，节前最后一周发行540亿，周五仅100亿贴现式国债发行。
- 节前新债认购倍数维持在低位，市场配置意愿偏弱。
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二级市场：
- 政策利率全线上调，导致债市风声鹤唳，现券收益率持续上行。
- 中长端品种跌幅居前，带动期限利差主动走阔，10年期国债估值上行至2015年8月水平。
- 国债期货连续下挫，尤其在政策利率上调当日跌幅显著。
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主要影响因素：
- 政策利率上调引发货币政策紧缩预期，抑制金融套利。
- 同业监管趋严与货币政策同步，加剧市场担忧。
- 工业企业数据回暖，经济内生增长动力修复，对债市形成扰动。
3. 信用债市场表现
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一级市场：
- 节前最后一周信用债发行锐减至313亿，周五无信用债发行。
- 取消及推迟发行规模较大，反映市场对流动性的担忧。
- 短融发行主要集中在综合、采掘、钢铁行业，中票发行量较少，企业债仅5亿城投品种发行，公司债发行量大幅下滑。
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二级市场：
- 信用债收益率全线上行，信用利差被动收窄。
- 城投及中票收益率上行幅度大于同等级同期限中短票，显示城投市场压力更大。
- 信用利差收窄与信用债流动性偏弱有关，流动性较好的利率债率先被抛售。
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市场反应：
- 政策利率上调抑制金融套利，信用债收益率上行。
- 城投债信用利差保护有限，对流动性冲击反应敏感。
信用债收益率变动表（部分）
| 债券名称 | 主体评级 | 债项评级 | 剩余期限 | 收益率（2-3收盘价） | 收益率（1-20收盘价） | 收益率变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 15云煤化MTN001 | AAA | AAA | 1.10 | 9.33 | 9.36 | -3 |
| 14天瑞02 | AA | AA+ | 7.39 | 8.40 | 8.45 | -5 |
| 09华菱债 | AA | AA | 2.04 | 9.68 | 9.73 | -5 |
| 14春辉02 | AA- | AA | 3.79 | 8.27 | 8.36 | -9 |
| 16丹港01 | AA | AA | 3.98 | 9.30 | 9.44 | -14 |
| 13翔宇债 | AA- | AA | 3.07 | 8.02 | 8.20 | -18 |
| 16昆仑01 | AA | AA | 1.93 | 9.39 | 9.58 | -19 |
| 12宁上陵 | AA- | AA | 1.70 | 8.48 | 8.86 | -38 |
| 13微山矿 | AA- | AA | 3.10 | 10.19 | 10.58 | -39 |
| 12西资源 | AA- | AA- | 1.09 | 8.14 | 9.00 | -86 |
| PR伊旗债 | A+ | A+ | 2.12 | 8.13 | 9.65 | -152 |
信用债发行情况
| 债券简称 | 发行起始日 | 主体评级 | 计划发行规模（亿） | 认购倍数 | 所属分类 |
|---|---|---|---|---|---|
| 17遂柔刚债01 | 2017/1/23 | AA | 5 | 2.38 | 建筑装饰 |
| 17云济01 | 2017/1/23 | - | 5 | - | 建筑装饰 |
| 17汾西01 | 2017/1/23 | AA+ | 4.5 | - | 采掘 |
| 17其亚01 | 2017/1/23 | A+ | 10 | - | 有色金属 |
| 17云投01 | 2017/1/23 | AAA | 5 | - | 建筑装饰 |
| 17桂物01 | 2017/1/23 | AA | 5 | - | 商业贸易 |
| 17金杯01 | 2017/1/23 | AA- | 5 | - | 汽车 |
| 17万集01 | 2017/1/23 | AA+ | 5 | - | 综合 |
| 17高创01 | 2017/1/23 | AA | 5 | - | 综合 |
| 17益交债 | 2017/1/24 | AA | 0.75 | - | 建筑装饰 |
| 17安汉债 | 2017/1/24 | AA- | 1 | - | 建筑装饰 |
| 17镇投01 | 2017/1/24 | AA | 9 | - | 综合 |
| 17沙旅01 | 2017/1/25 | - | 1 | - | 休闲服务 |
| 17苏商01 | 2017/1/26 | AA- | 2 | - | 商业贸易 |
总结
- 资金面：短期扰动消退，但加息对市场预期产生压力，资金拆借成本上升。
- 利率债：收益率全线上行，期限利差走阔，国债期货下跌。
- 信用债：收益率上行，信用利差收窄，城投债表现尤为突出。
- 市场趋势：整体市场情绪谨慎，流动性趋紧，政策利率上调对债市形成明显冲击。
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