20180617-国金证券-全球央行周度观察_美联储加息已落地_人行何时会降准__16页_1mb_1mb

美联储加息已落地，人行何时会降准？

核心内容

• 美联储：在6月14日加息25基点至 $1.75 - 2.00%$，点阵图暗示今年还将加息2次，整体偏鹰派。美元指数上涨，国债收益率曲线进一步走平，市场对美国经济的乐观情绪增强。
• 中国央行：未跟随美联储加息，货币政策趋于边际宽松，降准可能性较高。预计年内多次降准的概率较大，短期内结构性降准可能性高，但不排除全面降准的可能。
• 欧洲央行：维持基准利率不变，年底结束QE，但不升息，取向偏鸽。经济增速预期下调，通胀预期上调，意大利政局仍为最大风险。
• 日本央行：维持利率和收益率曲线目标不变，整体声明偏鸽，调低CPI预期，日元对美元贬值。
• 其他央行：土耳其和印度央行上调政策利率，新兴市场面临美元走强带来的压力。

主要观点

• 美联储政策：尽管加息符合预期，但其点阵图显示未来仍有加息空间，表明政策立场偏紧。若期限利差倒挂，可能预示美国经济见顶回落甚至衰退。
• 中国货币政策：未跟随加息，反映当前货币政策更倾向于宽松。人民币汇率相对稳定，为政策独立性提供保障。降准信号包括宏观数据走弱、信用风险事件发酵和外部风险上升。
• 欧洲央行政策：维持利率不变，但预计年底结束QE，货币政策正常化趋势渐进且缓慢。通胀预期上调，但经济增速预期下调，意大利政局仍是主要风险。
• 日本央行政策：维持利率不变，但调低CPI预期，表明对通胀前景较为悲观。日元贬值反映市场对日本央行宽松政策的预期。
• 新兴市场影响：美元走强对新兴市场造成压力，土耳其和印度央行上调利率以应对资金外流，需关注其经济结构和外债水平差异。

关键信息

• 中国央行未加息：6月14日未跟随美联储加息，表明货币政策已趋于宽松。
• 降准信号：宏观数据走弱、信用风险事件发酵、外部风险上升是降准的潜在信号。
• 美联储加息影响：点阵图暗示未来还有两次加息，美元指数可能继续上升，对新兴市场造成冲击。
• 欧洲央行政策：年底结束QE，但不升息，货币政策正常化将缓慢进行。
• 日本央行政策：维持利率不变，调低CPI预期，日元贬值显示市场对宽松政策的预期。
• 新兴市场应对：土耳其和印度上调利率以应对美元走强带来的资金外流压力。

风险提示

1. 美联储货币收紧力度超预期，可能对新兴市场造成较大冲击。
2. 欧元区通胀加速回升，可能导致欧央行较快退出宽松。
3. 意大利退欧和欧美贸易摩擦可能拖累欧元区经济。

文献推荐

1. 辨识油价的冲击与影响：BIS提出了一种结构矢量自回归模型，评估市场预期对油价的影响，发现预期供应冲击比预期需求冲击更为重要。
2. 衡量美国和德国债券收益率的货币政策溢出效应：FED通过日内期货市场数据评估货币政策溢出效应，发现德国国债收益率对美国国债收益率的反应较大。
3. 中国货币政策规则的演变：BIS分析中国货币政策从通货膨胀适应制转向反通胀政策，指出美国利率变化对中国的政策影响日益显著。

附图说明

• 图表1：近期中国央行资金净投放情况。
• 图表2：2017年以来央行政策操作利率逐步上调。
• 图表3：月初资金面较为宽松。
• 图表4：香港货币市场流动性回稳。
• 图表5：Libor-Hibor利差收窄。
• 图表6：近期美联储官员关于货币政策的言论。
• 图表7：美联储持有资产主要变化。
• 图表8：2016年以来美联储政策利率持续上调。
• 图表9：美元货币市场利率变化。
• 图表10：近期欧央行官员关于货币政策的言论。
• 图表11：欧央行持有资产主要变化。
• 图表12：欧元区政策利率维持低位。
• 图表13：欧元货币市场利率小幅波动。
• 图表14：日本央行持有资产主要变化。
• 图表15：日本政策利率维持低位。
• 图表16：日元货币市场流动性相对较为宽松。
• 图表17：中国央行主要资产构成。
• 图表18：美联储资产负债表。
• 图表19：欧央行资产负债表。
• 图表20：日本央行资产负债表。