20241027-国投证券-债券策略报告_票息策略失效期_16页_1mb

短期债市赎回压力骤升，信用债面临"剁仓"困境

1. 票息策略失效
   信用债的赚钱模式正在从票息向资本利得转移。今年以来，尽管利差水平高企（AA(2)城投债利差处于年内90%以上分位），但机构频繁抛售导致收益率波动加剧。3年至5年久期信用债中，资本利得亏损已超票息收益，投资者难以通过持有到期获得正收益。

2. 赎回与剁仓压力显著
   10月信用债突然下跌，30BP以上的跌幅集中在低资质城投债，原因包括季初赎回潮结束、政策利好解除。与此前两轮调整相似，本轮抛售更集中于高估值资产（如3-5年二永债），GVN成交比例创历史新高，反映出机构预防性赎回迹象。基金加速减持信用债，理财则提前赎回以稳定负债端。

3. 策略转向流动性交易资产
   信用债流动性差导致换手率下降。其中，3-5年二级资本债与银行次级债交易活跃，需关注24%-25%附近机会。超长端信用债流动性持续恶化，机构更倾向在宽估值买入流动性好的银行资本工具，以应对波动市场。

4. 市场展望
   11-12月理财增量放缓、银行负债压力加大，将进一步增加信用债交易难度。配置端需谨慎久期，把握开门红行情，短期更建议观望；交易端可在大行二级资本债25%-26%区间寻找机会，左侧布局AA+平台债的收益区间为26%-27%。

❗信用债市场正经历"脱离票息、回归交易"的转型，优质流动性资产将成为行情主导。