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固定收益市场总结（截至2025年12月15日）

核心内容

本报告总结了截至2025年12月15日，中国固定收益市场中存量信用债的估值收益率及利差分布特征，涵盖城投债、产业债、金融债等主要类别。报告分析了各地区、各发行方式及各期限品种的收益率变动趋势，并指出了市场风险提示。

主要观点

城投债

• 收益率分布：

  • 江浙两省的公募城投债加权平均估值收益率均在2.6%以下。
  • 贵州省县级的城投债收益率超过4.5%，而广西、云南、甘肃等地的利差较高。

• 收益率变动：

  • 与上周相比，公募城投债收益率多数下行，2-3年品种平均下行1.4BP。
  • 1年内品种多数持续回调。
  • 下行幅度较大的品种包括3-5年贵州地级市非永续、1-2年云南区县级非永续、1-2年山西省级永续、3-5年辽宁地级市永续债。

• 私募城投债：

  • 上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.95%以下。
  • 贵州地级市的收益率高于4%，云南、甘肃、辽宁等地利差较高。
  • 与上周相比，私募城投债收益率调整过半，1年内品种平均上行2BP。
  • 下行幅度较大的有2-3年贵州省县级非永续、1-2年云南区县级非永续、1年内甘肃地级市非永续及3-5年宁夏地级市非永续债，分别对应下行5.6BP、9.6BP、7.8BP和4.6BP。

产业债

• 收益率分布：
  • 民企地产债和产业债整体估值收益率及利差高于其他品种。
• 收益率变动：
  • 非金融非地产类产业债收益超过半数上行，但调整幅度不足4BP。
  • 1年内民企私募债收益调整幅度较大。
  • 地产债收益普遍抬升，1年内非永续债收益上行均在5BP以上，3-5年民企公募非永续债也有明显调整。

金融债

• 收益率分布：
  • 城农商行资本补充工具、租赁公司债的估值收益率和利差较高。
• 收益率变动：
  • 金融债收益率下行占比略高于普信债，但走势分化。
  • 租赁债是金融债中调整最大的券种，1-2年公募永续品种收益上行5.5BP。
  • 3年内商金债收益上行为主，但幅度多在2BP以内。
  • 银行次级债估值整体修复，3-5年二级资本债、2-5年永续债收益普遍压降，尤其是2-3年大行二永债收益分别下行3.1BP和4.2BP。
  • 证券公司次级债表现优于普通债，1-2年公募永续及同期限私募非永续债收益下行3BP左右。

关键信息

估值收益率

利差

风险提示

• 数据可能存在失真情况。
• 信用事件可能对债市造成冲击。
• 政策预期的不确定性可能影响市场走势。