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固定收益市场分析总结

核心内容概述

截至2026年4月27日，固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽对存量信用债的估值收益率及利差进行了分析，重点涵盖城投债、产业债和金融债三大类别。整体来看，市场呈现收益率下行趋势，但不同区域、不同发行方式及期限的品种表现不一，存在显著差异。此外，部分品种利差较高，需关注其风险。

城投债分析

估值收益率分布

• 公募城投债：江浙两省加权平均估值收益率均低于2.2%；收益率超过3.5%的城投债集中在黑龙江省级、贵州地级市及区县级；云南、甘肃、陕西等地利差较高。
• 私募城投债：上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率低于2.45%；收益率高于3%的品种出现在贵州、甘肃、云南等地，这些区域利差也较高。

收益变动

• 公募城投债：2年内品种收益率平均下行1.9BP，下行幅度较大的包括3-5年贵州省县级非永续债、2-3年北京省级永续债、1年内新疆省级非永续债及1年内宁夏地级市非永续债。
• 私募城投债：3-5年品种平均下行1.9BP，其中云南省级非永续债、云南地级市非永续债、黑龙江地级市非永续债及宁夏地级市非永续债分别下行6.7BP、6.1BP、15.3BP和6.6BP。

产业债分析

• 估值收益率及利差：民企地产债和产业债整体高于其他品种。
• 收益变动：
  • 非金融非地产产业债（国企）：超过半数品种收益下行，其中2-3年国企私募永续债收益下行7.4BP，1-2年民企私募非永续债收益下行3.6BP。
  • 地产债：非永续债中，1-2年民企公募及同期限国企品种收益压降均超过5BP。

金融债分析

估值收益率分布

• 估值收益率较高：城农商行资本补充工具、租赁公司债。
• 收益变动：
  • 租赁公司债：收益率下行居多，但幅度均在3BP以内。
  • 商金债：2-3年品种平均下行2BP，1年内城农商行品种下行2BP、2.2BP。
  • 二级资本债：1年以上品种普遍调整，2-3年股份行、农商行品种回调6BP以上。
  • 永续债：3-5年品种收益率基本维持或上行。
  • 证券公司普通债：收益多下行。
  • 证券公司次级债：1年内公募、1-2年私募非永续债收益分别下行2BP、3BP，2年以上品种有所回调。

风险提示

• 统计数据失真：部分数据因样本原因可能存在偏差。
• 信用事件冲击：信用风险事件可能对市场造成影响。
• 政策预期不确定性：政策变化可能对信用债市场产生不确定性影响。

图表说明

• 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（单位：%）。
• 图表2：存量信用债加权平均利差（单位：BP）。
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）。
• 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（单位：BP）。
• 图表5：公募城投债加权平均估值收益率（单位：%）。
• 图表6：公募城投债加权平均利差（单位：BP）。
• 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）。
• 图表8：私募城投债加权平均估值收益率（单位：%）。
• 图表9：私募城投债加权平均利差（单位：BP）。
• 图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）。

数据说明

• 估值收益率计算：以个券存量规模为权重，剔除估值收益率高于20%的券种。
• 利差计算：采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法。
• 部分数据缺失：因样本原因，部分期限或发行方式数据未显示。

总体趋势

• 收益率下行：多数信用债品种收益率较上周有所下降，尤其在非金融非地产类产业债和部分城投债中表现明显。
• 区域差异：江浙地区收益率较低，而贵州、黑龙江、云南等地收益率及利差较高，存在较大投资风险。
• 期限影响：短期限品种收益率普遍高于长期限品种，非永续品种收益率也高于永续品种。