20260616-国金证券-票息资产热度图谱_票息无效调整_20页_3mb

报告摘要

固定收益组分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了截至2026年6月15日的存量信用债估值及利差分布情况，涵盖城投债、产业债、金融债等主要债券类型。报告指出，整体信用债收益率呈现上行趋势，部分区域和品种调整幅度较大，同时提醒市场注意数据失真、信用事件冲击及政策不确定性等风险。

主要观点

城投债

收益率分布：
- 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.05%以下，而黑龙江省级、贵州地级市及区县级的收益率超过3.5%。
- 云南、甘肃等地的利差较高。
收益率变动：
- 公募城投债收益率整体上行，1年内品种平均上行8.1BP。
- 调整幅度较大的品种包括：1-2年湖北地级市永续债、1年内贵州地级市非永续债、2-3年吉林区县级非永续债、1-2年海南地级市非永续债。
私募城投债：
- 上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.35%以下。
- 收益率高于3%的品种集中在贵州地级市及区县级、甘肃及云南区县级，这些区域的利差也较高。
- 私募城投债收益率普遍上行，1年内品种平均上行6.9BP。
- 调整幅度较大的有：1-2年山东区县级永续债上行13.1BP，1-2年云南地级市非永续债上行12.8BP，1年内陕西地级市及区县级非永续债上行13.2BP和16BP。

产业债

估值收益率及利差：
- 民企地产债和产业债整体高于其他品种。
- 非金融非地产类产业债收益率均上行，私募品种中，1年内民企非永续债和1-2年国企永续债上行均超过7BP。
- 地产债调整幅度较大，尤其是1年内国企私募和2-3年国企公募非永续债，分别回弹12BP和12.8BP。

金融债

估值收益率：
- 城农商行资本补充工具、租赁公司债的估值收益率和利差较高。
收益率变动：
- 租赁债整体上行，1年内私募永续债收益回升8BP以上。
- 商金债防御属性较强，3年内品种回撤幅度明显小于同期限二级资本债，2-3年国股行商金债仅上行0.2BP和1.4BP。
- 银行次级债收益率普遍上行，但长端品种回调后修复力度不弱，3-5年股份行及城农商行二级债平均上行不足3BP。
- 1年内国股行二永债调整幅度达9BP附近。
- 证券公司债中，除2-3年私募次级非永续债外，其余品种收益上行幅度均超过5BP。

关键信息

估值收益率

公募城投债：
- 江苏省省级：1.51%（永续）和1.54%（非永续）。
- 浙江省省级：1.75%（永续）和1.52%（非永续）。
- 山东省省级：1.57%（永续）和1.54%（非永续）。
- 四川省省级：1.57%（永续）和1.55%（非永续）。
- 湖南省省级：1.58%（永续）和1.55%（非永续）。
- 湖北省省级：1.57%（永续）和1.51%（非永续）。
- 重庆市省级：1.66%（永续）和1.54%（非永续）。
- 广东省省级：1.52%（永续）和1.59%（非永续）。
- 上海市省级：1.59%（永续）和1.54%（非永续）。
- 贵州省地级市：3.67%（永续）和2.52%（非永续）。
- 云南省区县级：3.06%（永续）和2.18%（非永续）。
- 吉林省地级市：1.98%（永续）和1.59%（非永续）。
- 海南省地级市：1.73%（永续）和1.65%（非永续）。
私募城投债：
- 江苏省私募债：1.71%（永续）和1.66%（非永续）。
- 浙江省私募债：1.85%（永续）和1.80%（非永续）。
- 其他省份私募债收益率数据略高，尤其在贵州、甘肃、云南等地。
非金融非地产产业债（国企）：
- 私募债：1.97%（永续）和1.66%（非永续）。
- 公募债：1.61%（永续）和1.57%（非永续）。
非金融非地产产业债（民企）：
- 私募债：2.44%（非永续）。
- 公募债：3.72%（非永续）。
地产债（国企）：
- 私募债：2.18%（非永续）。
- 公募债：1.90%（非永续）。
地产债（民企）：
- 公募债：2.62%（非永续）。
租赁公司债：
- 私募债：1.87%（永续）和1.78%（非永续）。
- 公募债：1.74%（永续）和1.55%（非永续）。
商业银行普通金融债：
- 国有商业银行：1.42%（非永续）。
- 股份制商业银行：1.47%（非永续）。
- 城市商业银行：1.49%（非永续）。
- 农商行：1.48%（非永续）。
银行资本补充债：
- 国有商业银行：1.54%（永续）和1.53%（非永续）。
- 股份制商业银行：1.56%（永续）和1.54%（非永续）。
- 城市商业银行：1.77%（永续）和1.86%（非永续）。
- 农商行：1.69%（永续）和2.44%（非永续）。
证券公司债：
- 私募债：1.53%（非永续）。
- 公募债：1.50%（非永续）。
证券公司次级债：
- 私募债：1.67%（非永续）。
- 公募债：1.66%（非永续）。

利差分布

公募城投债：
- 江苏省省级：22.44BP（永续）和17.55BP（非永续）。
- 浙江省省级：38.13BP（永续）和17.55BP（非永续）。
- 山东省省级：20.73BP（永续）和23.14BP（非永续）。
- 四川省省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 湖南省省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 湖北省省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 重庆市省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 广东省省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 上海市省级：21.36BP（永续）和20.94BP（非永续）。
- 贵州省地级市：84.13BP（非永续）。
- 云南省区县级：108.88BP（非永续）。
- 吉林省地级市：108.88BP（非永续）。
- 海南省地级市：108.88BP（非永续）。
非金融非地产产业债（国企）：
- 私募债：65.74BP（永续）和32.21BP（非永续）。
- 公募债：27.01BP（永续）和23.87BP（非永续）。
非金融非地产产业债（民企）：
- 私募债：208.18BP（非永续）。
- 公募债：234.67BP（非永续）。
地产债（国企）：
- 私募债：84.13BP（非永续）。
- 公募债：56.02BP（非永续）。
地产债（民企）：
- 公募债：129.24BP（非永续）。
租赁公司债：
- 私募债：50.71BP（永续）和43.20BP（非永续）。
- 公募债：38.17BP（永续）和20.35BP（非永续）。
商业银行普通金融债：
- 国有商业银行：8.95BP（非永续）。
- 股份制商业银行：13.08BP（非永续）。
- 城市商业银行：15.24BP（非永续）。
- 农商行：14.94BP（非永续）。
银行资本补充债：
- 国有商业银行：17.34BP（永续）和17.85BP（非永续）。
- 股份制商业银行：20.71BP（永续）和18.06BP（非永续）。
- 城市商业银行：44.30BP（永续）和51.80BP（非永续）。
- 农商行：42.25BP（永续）和108.88BP（非永续）。
证券公司债：
- 私募债：17.22BP（非永续）。
- 公募债：17.04BP（非永续）。
证券公司次级债：
- 私募债：18.21BP（永续）和30.68BP（非永续）。
- 公募债：16.66BP（永续）和15.78BP（非永续）。