20250430-东吴证券-菜百股份-605599.SH-2024年报及2025一季报点评_25Q1归母净利同增17_投资类产品增长强劲_3页_451kb

菜百股份2024年年报及2025年一季报点评总结

核心业绩
公司2024年实现营业收入2023亿元（同比+222%），归母净利润72亿元（同比+17%）。2025年第一季度，营业收入822亿元（同比+302%），归母净利润32亿元（同比+173%），在行业压力下仍保持强劲增长。

产品表现分化

• 黄金饰品：营收547亿元（同比-111%），占比27.1%，毛利率18.5%（同比+0.7pct）
• 贵金属投资产品：营收1291亿元（同比+453%），占比63.8%，毛利率27%（同比-0.1pct）
• 贵金属文化产品：营收156亿元（同比+409%），占比7.7%，毛利率16.1%（同比+20pct）
• 钻翠珠宝饰品：营收14亿元（同比-343%），占比0.7%，毛利率37.2%（同比-23pct）

黄金饰品营收下滑主因金价快速上涨抑制消费意愿，但投资类产品因黄金投资价值提升需求增长。公司通过线上线下渠道推广，推动投资金条、金币等产品销量上升。

渠道结构优化

• 黄金珠宝零售：营收82亿元（同比+305%），占比99.7%，毛利率89%（同比-17pct）
• 联营佣金：营收0.4亿元（同比-188%），占比4.5%
• 其他业务：营收0.6亿元（同比+310%），占比7.8%

电商渠道占比提升：2024年电商收入占总营收24%（同比+6.5%），线上渠道收入占比达30.88%，银行渠道占1%，线下占75%。数字化营销与智能服务效果显著。

财务指标变化

• 毛利率：2024年89%（同比-17pct），2025Q1 83%（同比-17pct）
• 净利率：2024年36%（同比-0.7pct），2025Q1 39%（同比-0.4pct）
• 费用率：2024年期间费用率32%（同比-0.4pct），销售费用率24%（同比-0.3pct）；2025Q1期间费用率27%（同比-0.4pct），销售费用率20%（同比-0.2pct）

数字化转型进展
2024年推出新一代智能销售终端，实现门店全流程智能化。2025Q1持续推进数字化升级，线上渠道收入占比升至30.88%，智能业务表现突出。

盈利预测与投资评级
将公司2025-2026年归母净利润预测由74.3/83.6亿元上调至78/837亿元，新增2027年预测890亿元。最新PE（2025-2027年）为13/13/12倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价波动可能影响业绩
• 开店进度不及预期
• 终端消费需求不足

财务数据概览

• 2024年总资产7156亿元，归母净利润72亿元
• 2025E归母净利润78亿元，2026E 837亿元，2027E 890亿元
• 同比增长率：2024年收入+22%，净利润+17%；2025年收入+24%，净利润+11%

关键结论
公司投资类产品表现强劲，推动整体业绩增长。尽管黄金饰品营收下滑，但通过渠道优化与数字化转型，零售与电商收入占比提升，毛利率和净利率保持稳定。短期估值较低，长期增长潜力受看好。